60亿美元只是试水？财政部亲自下场买美债，市场却嫌“远远不够”

    FX168财经报社(北美)讯 美国财政部周三(9月9日)宣布，将在最新一轮操作中回购最多60亿美元美国国债，规模高于此前宣布的水平。这是财政部上月宣布至少将国债回购规模扩大一倍后，首次实施新的回购操作。不过，由于市场此前普遍预期回购规模可能达到60亿至80亿美元，最新安排并未带来预期中的“震撼效果”。

市场反应相对冷淡。对此，Manulife Investment Management美国利率与抵押贷款交易主管Mike Lorizio表示：“市场似乎有些失望。”

美国财政部近年来重新启用国债回购机制，主要用于改善部分老券、非活跃债券的市场流动性。具体而言，财政部会从公开市场买入流动性较差、期限较长的旧债，同时通过发行短期债务进行替代。

这一操作在边际上可以减少部分长期国债的流通供应，从而推高相关债券价格、压低收益率。不过，这并不意味着财政部在全面减少债务供给，而更多是在调整不同期限之间的供给结构。

60亿美元仍低于市场“震撼”预期

此次60亿美元的回购规模，高于财政部此前每次约20亿美元的操作水平，但仍处于华尔街预期区间的下端。

不少交易商此前预计，财政部本轮回购规模可能达到60亿至80亿美元。此前财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）对长期美债收益率上升表现出明显担忧，也让市场一度猜测财政部可能推出更大力度的操作。

布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks表示，财政部选择60亿美元这一规模，可能也是为了释放一个信号，即政府并不打算直接操纵市场价格。

但他同时提出质疑：“这也带来了一个问题——既然如此，为什么一开始要采取这种行动？财政部原本完全可以不介入。”

财政部将在周四正式实施此次回购。

30年期美债收益率一度升至19年高位

财政部扩大回购的背景，是美国长期国债收益率此前出现快速上升。

美国30年期国债收益率一度攀升至5.34%，创下约19年来最高水平。贝森特此前表示，这种大幅上升并不能完全由经济基本面解释，并认为部分交易员获得了“错误信息”。

贝森特表示，财政部的目标是“让市场保持均衡”。过去一个月，贝森特在金融市场上的政策介入明显更加积极。除了扩大美债回购外，他近期还采取措施支持日元，显示美国财政部正在更主动地应对债券和汇率市场的剧烈波动。

这也提高了市场对本次美债回购规模的期待。一些交易员甚至预期，财政部可能采取类似“震撼与敬畏”的大规模操作。

但60亿美元显然没有达到这种效果。Lorizio指出，如果财政部希望通过回购对长期收益率形成某种“上限”，那么本轮市场表现本身已经给出了反馈。

他说：“市场正在告诉我们，这样的购买规模没有达到目的。”

此外，财政部并未同步公布未来更多回购操作的详细指引，这也意味着长期美债市场短期内仍可能维持较高波动。

美债抛售源于美联储政策重新定价

分析人士认为，本轮美国长期国债收益率快速上升，可以追溯到美联储7月政策会议之后。

此前，由于新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）持续强调通胀风险，不少债券交易员一度押注美联储可能在7月加息。

但美联储最终选择维持利率不变。与此同时，沃什一度提及可能调整美联储衡量通胀的方式，也进一步加大了市场对未来政策框架的疑虑。

不过，在贝森特意外宣布扩大国债回购，以及沃什随后在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话之后，长期美债收益率一度趋于稳定。

沃什在杰克逊霍尔承诺，将继续沿用现有通胀衡量指标，同时暗示最快可能在9月支持加息，这在一定程度上减少了市场对政策框架发生突然变化的担忧。

回购并非真正减少债务

FHN Financial首席经济学家Chris Low指出，财政部回购计划本质上减少了长期美国国债的市场供应，但同时增加了短期限债券供应。

因此，这项政策并不能简单理解为全面压低利率。

Low表示：“实际上，该计划减少了长期美国国债供应，同时增加了短期票据和债券供应。这意味着它并不会整体降低收益率，而是以部分期限收益率上升为代价，压低另一些期限的收益率。”

换句话说，财政部并没有消除债务供给压力，而是在收益率曲线不同期限之间重新分配这种压力。这也是为什么不少分析师认为，如果财政部真正希望压低长期美债收益率，更有效的办法可能不是增加二级市场回购，而是直接减少长期国债的新发行规模。

市场下一步将密切关注财政部11月初的新一轮季度再融资公告，届时财政部可能调整长期债券发行规模。

10年期收益率仍接近一年高位

截至周三，美国基准10年期国债收益率升至约4.84%，此前一天刚刚触及一年新高。

与此同时，美国财政部还将进行新一轮390亿美元10年期国债拍卖。这意味着，在财政部试图通过回购部分旧债降低长期供给压力的同时，新的长期国债供应仍在不断进入市场。

这也是当前美国债券市场面临的核心矛盾之一。一方面，美国财政部希望避免长期收益率快速失控，因为过高的长期利率会推高住房抵押贷款、企业融资以及联邦政府自身的借贷成本；另一方面，美国庞大的财政赤字仍要求财政部持续发行大量国债融资。

因此，回购只能缓解部分市场结构性压力，却很难从根本上改变美债供给持续增加的现实。

贝森特更积极干预市场引发争议

彼得森国际经济研究所主席Adam Posen则对贝森特近期更加积极的市场干预方式提出批评。

Posen认为，如果财政部干预最终有效，其代价之一可能是美元走弱，而这又可能增加美国国内通胀压力；如果干预没有效果，则可能削弱美国政策部门在市场中的可信度。

换言之，财政部目前实际上面临一个两难选择：操作太小，市场认为没有效果；操作太大，又可能被视为直接干预资产价格。

财政部在另一份公告中表示，在11月初下一轮回购计划启动之前，剩余六次长期债务回购的最高规模仍将维持在40亿美元或以上，而不是统一提高至本次的60亿美元水平。

这意味着，本次60亿美元回购更像是一次试探性升级，而不是财政部全面扩大美债购买规模的新常态。

对华尔街而言，真正值得关注的问题因此并不是财政部“买了多少美债”，而是：当30年期收益率突破5%、10年期收益率逼近5%时，财政部究竟愿意用多大力度去阻止长期融资成本继续上升。

至少从本轮市场反应来看，60亿美元，还远远不够。