今年股市出现的V型反弹令一些投资者既兴奋又紧张。这是否反弹过快，涨幅过猛？还是说明股市将继续稳步上涨？
对这种走势日益警惕的，是Macro Tourist博客作者、前机构交易者凯文·缪尔。他解释了为何一些如巨鲸般有影响力的策略基金发出的信号，让他对标普500更加看空。
“我一直耐心地按兵不动，昨天是我第一次有点退缩，说，‘好吧，是时候稍微后退一步了，’”缪尔周三表示。
他长期关注波动率控制基金（即“vol control”）的动向，这类策略正被越来越多的大型机构，比如养老基金和长期捐赠基金所采用，用以控制风险。这些基金宁可放弃一部分潜在收益，也要压低波动性。
“当股市平稳时，它们会增加持股；当市场进入更为波动的环境，它们就会减少股票投资，”缪尔在2023年一篇文章中解释说。“这种策略属于较为隐蔽的方式，外界关注不多，但在机构层面却有大量资金配置其中”。
缪尔认为，过去两个月的股市上涨是由这类基金推动的。在“解放日”之后市场波动加剧，被迫抛售。而随后股市的剧烈反弹，使得这些策略只能缓慢重新建仓。
“我一直清楚，这种基金还有大量买入操作尚未完成。所以我在等它们完成买入。虽然现在还没彻底结束，但已经越来越接近尾声，”他说。
在密切观察这些策略对市场的影响后，他表示，“我已经确信，理解这些基金的行为，是弄清市场在发生什么的重要拼图之一。”
“最终，它们其实是在推着市场上涨，比如有些日子并没有什么消息，但市场却不明所以地缓慢上涨。对我而言，这部分可以解释为波动率控制基金持续每天买入，”缪尔表示。
缪尔说他通过标普公司追踪这些“巨鲸”，并整理了过去一年这些策略的操作图表。他估算这类策略管理的资产规模在3000亿到5000亿美元之间，足以具备类似巨鲸的影响力。
尽管这些基金正小心翼翼地回归市场，缪尔指出，“散户却一直在不断买入、买入、再买入”，这让他既惊讶又担忧，“在我看来，尽管过去几个月散户确实是赢家，但现在的感觉就像他们在高点买得最多，让我想起了1999年，甚至是2021年极度疯狂的高点。”
他的建议是，长期投资者应该开始考虑降低在美国股市中的风险，并寻求其他地方的多元化。他担心关税带来的影响可能与刺激措施作用相反，从而拖累股市。
此外，历史已经证明——比如1929年和2000年——资金涌入过于集中的市场，往往对投资者并没有好结果。
缪尔最终表示，他对美国股市看空，“这是当前最昂贵、最被过度持有、最集中、而且政府引入了前所未有的经济波动的资产”。
他说会挑选时机，不与趋势对抗，“在波动率控制基金买入的同时，季节性因素也非常强，我一直避免与上涨趋势对抗。但我认为，现在是时候再次准备逢高减仓了。”（市场观察）
