美联储酝酿14年来最大变革！沃什要“废除”点阵图了？

    FX168财经报社(北美)讯 美联储主席凯文·沃什(Kevin Warsh)已明确表示，希望改革美联储与市场及公众沟通的方式。随着沃什任命的外部专家小组开始研究最佳改革路径，至少有一个领域已经到了亟须改变的时候，那就是美联储如何向外界传达对经济前景的判断。

美联储上一次在这一领域进行重大创新，还是十多年前。2012年，时任美联储主席本·伯南克(Ben Bernanke)在季度《经济预测摘要》(SEP)中加入了被称为“点阵图”(dot plot)的利率预测工具。点阵图展示美联储官员各自对未来利率的判断，但它最初只是一个初步版本，原本计划在后续不断完善，成为信息更丰富、更有参考价值的政策沟通工具。

点阵图的局限

如今，点阵图展示的是每位货币政策制定者认为最有利于实现美联储充分就业和物价稳定双重目标的政策利率路径。然而，无论是利率预测还是经济预测，均以匿名形式公布，而且两者之间并没有建立明确的对应关系。

这意味着，与其他一些央行不同，美联储实际上并没有公布一份统一的经济预测。相反，外界看到的是一组彼此独立的个人预测，却无法清楚判断特定利率路径与经济增长、就业及通胀结果之间的联系。因此，投资者往往选择关注官员预测的中位数。值得注意的是，沃什本人并不参与《经济预测摘要》的预测工作。

对点阵图以及美联储更广泛的沟通工具进行重新审视，早已势在必行。尤其是在美联储正面临一系列不断演变的新挑战之际，现在或许正是推动改革的合适时机。

全球化正在退潮，围绕自然资源、贸易路线和技术的竞争逐渐取而代之。在这个冲突更加频繁的全球环境中，持续性通胀已成为一个突出特征，而美联储已经连续五年多未能实现2%的通胀目标。此前，在需求依然强劲的情况下，美联储选择对关税引发的价格上涨以及供应受限带来的通胀压力采取一定程度的容忍态度，但如今，连美联储内部官员也开始质疑这一策略。

面对日益复杂的经济环境，沃什似乎也希望进一步完善美联储与公众沟通的策略。今年8月底，他在怀俄明州杰克逊霍尔举行的全球央行官员会议上表示：“沟通必须服务于美联储最重要的职责，那就是制定正确的货币政策。”

这番话固然正确，但并不完整。美联储官员并非通过选举产生，其权力来自国会授权。因此，他们同样有义务向公众解释，美联储正在采取什么行动，以及为什么采取这些行动。

不过，要改变美联储履行这一责任的方式并不容易，因为其中涉及众多利益相关方。本文两位作者中的一位曾多年与美联储官员密切合作，研究如何完善点阵图。考虑到美联储共有19名政策制定者，每个人都有不同的视角和坚定的立场，要对这样一套复杂机制进行改革，推动各方达成共识并非易事。

如果废除点阵图、还能用什么取代？

鉴于沃什本人并不参与点阵图预测，改革工作组可能建议直接取消这一工具。那么，什么机制可以取而代之？目前，许多央行都会公布某种形式的经济预测，展示政策制定者或央行工作人员认为经济最有可能遵循的发展路径。这类预测能够对未来经济走势提供一套合理解释，并帮助央行更有效地与公众沟通。

但问题在于：任何经济预测实际上都隐含着一条未来利率路径。 如果沃什坚决反对就未来利率提供前瞻性指引，那么美联储又该如何向公众公布经济预测？

在一些央行，政策制定者会就经济预测所依据的未来利率路径达成共识。然而，这种方式显然无法通过沃什对前瞻性指引的检验。另一些央行则采用金融市场价格所隐含的利率路径。市场隐含利率路径之所以值得关注，是因为它构成了更广泛金融环境的重要基础。英国央行和欧洲央行目前都采用这种方法。值得一提的是，英国央行前行长默文·金(Mervyn King)也是美联储沟通改革工作组的成员之一。

让市场决定利率预测的基础

具体而言，央行首先根据金融市场价格，提取覆盖未来数年的政策利率预期路径，然后以此为基础，推演经济增长、就业和通胀可能出现的结果。在这一过程中，政策制定者还需要决定，预测究竟应由货币政策委员会负责，还是由央行工作人员编制，以及预测应在多大程度上依赖专业判断，而不是经济模型。

通过这种方式，经济预测能够向公众展示：如果未来货币政策按照市场当前预期的路径演变，经济究竟更有可能接近还是偏离央行的政策目标。对于美联储而言，这些目标就是物价稳定和充分就业。

采用市场隐含利率路径，至少能够实现沃什重视的两个目标：一是保留市场价格释放的信号，二是让美联储摆脱对未来利率走势提供明确指引的压力。

当然，这并不是一个完美的解决方案，但现有点阵图同样存在缺陷。这种方法的一个主要问题是，金融市场价格变化迅速，即使央行采用过去一两周的平均市场定价，以平滑日常波动，相关数据仍可能很快过时，甚至在预测正式向公众公布时就已经失去时效性。

不过，沃什担心的是，市场过度聚焦《经济预测摘要》中点阵图的中位数，并将这些预测视为美联储作出的政策承诺，而不是对未来可能情况的一种判断。尤其是在每年接近尾声的阶段，例如当前时期，市场往往会赋予点阵图异常高的权重。相比之下，如果央行公布的是以市场定价为基础的经济预测，就不会面临同样的政策承诺问题。

改革不止于利率

上述讨论尚未触及另一个受到广泛关注的沟通问题：美联储是否应该，以及应该如何构建不同的经济情景，以展示未来可能面临的关键风险。

目前尚不清楚改革工作组最终会提出什么建议。但如果采用市场隐含利率路径，至少能够回应沃什对现行沟通机制的部分批评。这一做法既可以让点阵图退出历史舞台，使美联储不再提前暗示未来几次利率决策，又能为政策制定者提供一个共同的经济预测基准，供其展开讨论和解释。