市场开始讨论美联储“三次加息”！10年期美债逼近5%，谁会先扛不住？

    FX168财经报社(亚太)讯 随着金融市场越来越相信美联储将在下周加息，投资者关注的焦点正在迅速从“会不会加息”转向两个更关键的问题：这一轮加息最终会走多远，以及更高利率会不会在金融市场中引发新的裂缝。

一些经济学家指出，美联储历史上往往不会只加息一次。如果9月会议正式启动新一轮紧缩周期，后续连续加息的可能性并不低。

BMO Capital Markets美国利率策略主管Ian Lyngen表示，他预计，如果美联储本月加息25个基点，10月和12月会议也可能分别再加息25个基点。

如果这一判断成立，美联储年内将累计加息75个基点，联邦基金利率目标区间可能升至4.25%至4.50%。这实际上将基本逆转2025年由前美联储主席鲍威尔推动的降息周期。

市场开始讨论“三次加息”

Vanguard高级美国经济学家Josh Hirt表示，将三次加息作为基准情景“是一个相当合理的起点”。不过，他认为最终加息次数仍存在较大不确定性，可能只有一次，也可能多达六次。

这意味着，对市场而言，真正重要的已经不是9月是否加息，而是9月是否会成为一个新的政策周期起点。

如果通胀继续保持黏性，同时能源和大宗商品价格维持高位，美联储可能被迫在更长时间内维持限制性政策。而这将进一步抬高企业、政府和家庭的融资成本。

AI繁荣可能首先受到考验

Monetary Policy Analytics政策经济学家Derek Tang表示，目前金融市场至少存在两个值得重点关注的潜在脆弱环节。

第一个，就是支撑当前人工智能投资周期的高度乐观预期。

过去几年，AI已经成为美股最重要的增长主线之一，大型科技公司持续投入巨额资金建设数据中心、服务器、电力设施以及芯片基础设施。

但这一轮AI资本开支高度依赖融资环境。如果长期利率继续上升，整个AI投资周期的融资成本也会随之增加。

Rockerfeller International董事长Ruchir Sharma近期在英国《金融时报》撰文警告，更高的借贷成本可能打断AI投资热潮。

其中一个关键问题，是美国政府本身也在大规模融资。

如果美国国债能够提供接近5%的收益率，那么大型科技企业想从债券市场融资，就必须提供更高回报来吸引资金。这可能形成明显的“挤出效应”——政府和科技企业争夺同一批资本，而融资能力较弱的企业可能首先被挤出市场。

10年期美债5%或成为临界点

Allianz Investment Management高级投资组合经理Charlie Ripley认为，10年期美国国债收益率如果升至5%，可能成为市场情绪发生变化的重要临界点。

他指出，AI竞争中的“超大规模云服务商”未来几年可能每年需要高达1万亿美元的资本开支。

这些企业需要持续投入数据中心、计算芯片、能源和网络基础设施。而长期美债收益率越高，企业融资成本就越高。一旦10年期美债收益率稳定在5%附近甚至更高，AI行业过去依赖低成本资本支撑的高投资模式，就可能开始面临更严峻的回报率考验。

对于股票市场而言，这也意味着投资者可能重新评估高估值科技公司的盈利兑现能力。

另一个风险点：保险公司与私募信贷

Tang认为，第二个潜在脆弱领域，是保险公司持有的大量私募信贷资产。

近年来，不少保险公司部分或全部由私募股权机构控制，并逐渐增加对高收益、流动性较低固定收益资产的配置。

国际货币基金组织(IMF)此前已经对这一趋势发出警告。IMF指出，部分保险公司资产负债表透明度较低，同时持有风险更高的固定收益产品。

如果利率环境持续剧烈波动，这些资产可能出现更大估值损失。更值得关注的是，这种损失可能不仅停留在保险行业内部，还可能通过融资、资产出售或风险敞口向银行体系传导。

因此，如果美联储开启新一轮加息周期，私募信贷和保险行业可能成为市场需要重点观察的风险传导渠道。

这一次会不会重演SVB？

不过，Vanguard的Hirt认为，本轮潜在加息周期与历史上一些最终引发金融危机的紧缩周期存在明显差异。例如，2023年硅谷银行(Silicon Valley Bank)倒闭，以及1994年美国加州橙县破产，都发生在市场对利率路径出现剧烈重新定价的背景下。

而当前情况有所不同。美联储在2022年至2024年已经经历了一轮大规模加息，目前利率本身仍然处于较高水平。因此，如果美联储重新加息，并不意味着政策预期突然从极度宽松转向极度紧缩，而更像是在寻找一个足以继续压制通胀的利率水平。

Hirt认为，这降低了市场遭遇“突然政策冲击”的风险。

但这并不意味着金融体系完全安全。如果长期利率继续快速上升，部分高杠杆、高估值或低流动性资产仍可能承受明显压力。

历史上也有“一次就停”的例外

虽然美联储往往在启动加息后连续行动，但历史上也存在例外。1997年，美联储只加息了一次，随后长达18个月没有进一步行动，之后反而开始降息。

因此，即使美联储9月加息，也不能完全确定未来一定会进入连续加息周期。

最终决定因素仍将是通胀、就业、能源价格以及金融条件。如果通胀明显降温，或者金融市场出现过度收紧，美联储仍可能放慢甚至暂停加息。

市场真正担心的是“利率高位持续更久”

从市场角度看，目前真正令人担忧的并不是一次25个基点的加息。更重要的是，如果9月成为新一轮连续加息的起点，那么投资者必须重新评估整个金融体系在更高资本成本环境下的承受能力。

AI资本开支、私募信贷、保险资产以及高估值科技股，都可能成为首先接受压力测试的领域。

与此同时，美国政府庞大的融资需求还在不断增加，这意味着政府、企业和投资者之间对资金的竞争可能进一步加剧。

换句话说，市场现在真正需要回答的问题，已经从“美联储会不会加息”，变成：如果美联储连续加三次、四次甚至更多次，谁会最先扛不住？

周五美国股市在最新CPI数据公布以及油价回落后上涨，道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克综合指数均走高。但如果未来数月美债收益率继续向5%甚至更高水平攀升，AI繁荣和金融市场的韧性，可能迎来真正考验。