黄金回到4500美元，法兴突然转多：最坏的鹰派冲击或已过去

    FX168财经报社讯 黄金市场再度测试4500美元/盎司的初步阻力位之际，法国兴业银行（Société Générale）认为，现在或许是重新布局黄金的时点。该行在最新市场报告中表示，在今年上半年减持黄金头寸后，随着金价从持续数月的回调中逐步修复，贵金属重新变得具有吸引力。

法国兴业银行分析师指出，黄金近期已反弹至4500美元/盎司附近，主要受美国、以色列与伊朗冲突引发的急跌以及市场对美联储加息预期升温后的波动影响。与此同时，波动率已恢复正常，投机性持仓回升至两年均值上方，GLD看跌/看涨期权比率则降至六个月低点，显示看多情绪正在重新升温。

尽管高利率和美元走强仍对黄金构成压力，但法国兴业银行认为，美联储鹰派重定价的大部分影响已经被金融市场消化，这使黄金的风险回报比重新改善。该行强调，黄金在当前环境下仍是对冲货币政策与政策不确定性的重要工具，并维持“战略性看多”立场。

结构性支撑仍在

法国兴业银行表示，黄金市场自2022年后已经出现明显的制度性变化。尽管实际利率持续为正，金价仍徘徊在历史高位附近，明显脱离了传统模型所暗示的更低价格区间。该行认为，持续的央行购金、去美元化趋势、地缘政治不确定性以及主权债务担忧，正在为金价提供更高的底部，从而限制高实际利率带来的下行冲击。

该行还指出，自去年年中以来，市场预期已从继续定价货币政策宽松，转向讨论美联储是否还会再加息一到两次。这一变化推动两年期美债收益率重新升至4%以上，并对美元形成支撑。不过，即便如此，黄金价格仍明显高于2025年中期水平。

法国兴业银行分析师表示，除非出现更大幅度的通胀冲击，以及美联储采取更激进的应对措施，否则利率将不会出现新一轮显著重定价。该行认为，随着市场已经反映了相当一部分鹰派调整，黄金的下行风险正变得越来越有限。

美联储预期仍是关键变量

法国兴业银行此次重新转向看多黄金，背景是金价正试图从春季和初夏主导市场的急跌中恢复。市场对美联储可能被迫再次加息的预期，仍是压制贵金属表现的最主要障碍之一。

上周在杰克逊霍尔举行的美联储年度研讨会上，理事凯文·沃什（Kevin Warsh）发表偏鹰派言论，重申政策制定者仍专注于将通胀可持续地拉回2%的目标，这进一步强化了市场对紧缩路径的担忧。

不过，法国兴业银行认为，美联储最终能够实施的紧缩力度存在上限。该行经济学家预计，在基准情景下，利率将维持不变直至2027年；但他们也承认，若通胀持续顽固，今年仍可能迫使政策制定者再加息一次。该行认为，9月或12月加息的可能性高于10月加息。

与此同时，持续通胀也是法国兴业银行建议投资者保持黄金战略性配置的另一理由。该行指出，新一轮美国关税、人工智能和基础设施投资加速、能源价格波动，以及发达经济体持续庞大的财政赤字，正在营造一个比金融市场当前预期更具通胀性的环境。

法国兴业银行还表示，在其报告发布时，市场仅计入了温和的额外美联储紧缩预期，而即便是这些预期中的加息，也不足以使货币政策与亚特兰大联储的泰勒规则模型相匹配，这意味着通胀风险仍被市场低估。

央行买盘成价格锚

除宏观环境改善外，分析师认为黄金的底层需求结构也在继续提供支撑。尽管今年黄金ETF资金流入已明显放缓，但整体仍保持净流入；与此同时，较低波动率正在提升黄金对长期储备管理者的吸引力，而非仅受短线动量交易者追捧。

法国兴业银行认为，这种变化最终可能为黄金建立更持久的基础。该行指出，中国仍在稳步增加黄金储备，而对于许多新兴市场央行而言，减少对传统储备资产的依赖仍是结构性优先事项。

“随着投机性需求减弱，而官方部门买盘保持强劲，央行正越来越成为黄金市场的关键锚点，”该行分析师表示。法国兴业银行补充称，波动率下降本身在历史上一直是黄金的重要买入信号，而持续的央行需求也应继续为金价提供坚实底部。

从市场传导逻辑看，若美联储后续加息预期继续降温，叠加央行购金与地缘风险支撑，黄金可能继续维持高位震荡并尝试上破阻力；反之，若通胀再度超预期升温并迫使美联储更强硬回应，金价短线波动或将加大。不过在法国兴业银行看来，当前市场对鹰派政策的定价已较充分，黄金的回撤空间正逐步收窄。