美债抛售停不下来！财政部两周两次出手都没用，问题到底出在哪？

    FX168财经报社(亚太)讯 想靠一个更大的水桶把海水舀干，显然并不现实。但美国财政部似乎仍在尝试。短短两周之内，美国财政部已经第二次出手回购国债，试图缓解市场流动性压力，但美债市场的抛售势头依然没有得到遏制。

10年期美债收益率创2007年以来最高收盘水平

周四(9月24日)美国国债市场抛售进一步加剧，即便财政部当天实施了本月第二次国债回购操作，也未能明显稳定市场。美国10年期国债收益率上涨5个基点至5.163%，创2007年7月以来最高收盘水平；30年期美债收益率上涨5.9个基点至5.460%，创逾22年来最高水平。债券价格与收益率走势相反，收益率攀升意味着债券价格继续下跌。

两项主要长期美债收益率均已连续第三个交易日上升，而最新一场表现疲软的美国国债拍卖，也进一步加剧了市场压力。

美国财政部披露，周四实际回购了约41亿美元长期美国国债。这一规模令部分交易员失望，因为财政部本周早些时候公布的计划显示，当次回购规模最高可达到60亿美元。

两周两次回购、市场几乎无动于衷

这是美国政府计划在11月初以前扩大国债回购操作的最新举措，目的在于缓解日益紧张的债券市场流动性。首次操作发生在两周前的9月9日，当时财政部实际回购约52亿美元美国国债，同样低于部分市场人士此前预期的规模。

迄今来看，这两次针对规模超过30万亿美元美国国债市场的干预，都没有真正改变市场方向。截至周四，长期美债收益率仍徘徊在近20年高位附近。9月以来，10年期美债收益率累计上涨40.6个基点，30年期收益率同期上涨21.2个基点。

富国银行投资研究院全球固定收益策略联席主管Brian Rehling表示：“这些回购操作或许可以为金融体系提供一点流动性，但它们的目的并不是推动收益率下降。从实际效果来看，这更多只是操作层面的安排，对整个市场并没有真正具有意义的影响。”

长期美国国债收益率，尤其是作为全球资产定价基准之一的10年期收益率，会直接影响美国消费者和企业的融资成本，包括住房抵押贷款和汽车贷款。本周美国30年期固定抵押贷款利率已经升至7.3%以上。

油价、赤字与AI融资共同推高美债压力

这一轮美国国债收益率快速上升始于8月中旬。伊朗战争推动油价上涨，美国联邦财政赤字持续扩大，同时与人工智能相关的大规模债务融资进一步增加债券供应，共同加重了市场压力。面对越来越庞大的债券供给以及更高的通胀风险，投资者要求获得更高的长期持有补偿，从而推动长期美债收益率升至2008年全球金融危机以前罕见的水平。

美联储上周实施三年来首次加息，一度让部分投资者认为，新一轮货币紧缩可能有助于压制通胀，美债收益率也曾短暂回落。但周三公布的标普全球美国9月制造业初值显示，制造业活动录得2021年7月以来最快扩张速度，市场随即重新押注美联储可能采取更加激进的加息路径，推动国债收益率再度走高。

FHN Financial宏观策略师Will Compernolle表示，在这种背景下，周四规模不及预期的回购操作显然并非市场的“救命稻草”。“这只不过又增加了一条负面消息，进一步强化了市场对长期美国国债的悲观情绪。”

更值得关注的是，美债市场对财政部回购操作反应冷淡，可能意味着财政部此类干预措施对市场的影响力正在减弱。市场策略师认为，问题并不仅仅在于回购规模不足或者执行效果不佳，而在于财政部试图解决的，可能并不是当前债券市场真正的核心矛盾。

回购解决不了真正的问题

政府回购无法凭空创造对美国国债的需求，也无法直接降低通胀，更无法放慢联邦政府赤字扩张的速度。而通胀和财政赤字，恰恰是近期推动长期美国国债收益率持续上升的两大核心力量。在这些根本因素得到缓解之前，仅靠财政部回购，很难长期压低债券收益率。

Rehling表示：“回购也许可以在边际上提供一些流动性，但不会改变收益率最终的方向。债券市场希望看到通胀真正得到控制，无论需要付出什么代价。在伊朗冲突突然结束，或者美国经济遭遇严重增长冲击之前，收益率仍可能继续测试新的高位。”

7年期美债拍卖再遇冷

周四举行的7年期美国国债拍卖，同样表明单纯依靠回购并不能提升债券需求。即使现有7年期美债收益率已经升至19年来最高水平，当次拍卖的投标倍数仍从8月的2.51倍下降至2.42倍，同时低于7月的2.49倍。此前周三举行的5年期美国国债拍卖同样表现疲弱。

美国财政部长贝森特本月早些时候曾为政府近期的市场干预行动辩护，并表示自己的职位使其能够掌握有关政策规划的“非对称信息”，从而拥有相对于市场参与者的信息优势。他甚至公开表示“现在我是庄家”，并向交易员发出挑战。

不过Compernolle认为，美国财政部现有的政策工具，恐怕并不足以匹配Bessent此前如此强硬的表态。

美国财政部没有立即回应MarketWatch的置评请求。

真正的转折点仍在经济数据

Compernolle同时指出，如果未来公布的经济数据与周三强劲的标普全球制造业数据形成明显反差，那么近期美债市场的抛售仍存在快速逆转的可能。

他说：“如果接下来公布的数据能够否定我们昨天从制造业数据中看到的经济强劲信号，那么由此产生的卖压确实存在逆转的可能。”

周四美国股市整体表现偏弱。标普500指数和纳斯达克综合指数收盘基本持平，道琼斯工业平均指数下跌约160点，跌幅0.3%。在美债收益率持续冲高、市场重新评估美联储加息路径之际，高利率环境对风险资产的压力仍在上升。