美以伊战争还在继续，日元的避险地位为何不灵了？

FX168财经报社(亚太)讯 日元一向被视为全球最主要的避险货币之一——通常在市场动荡时期会走强。那么，面对美国和以色列对伊朗的战争，日元为何表现如此疲弱？

日本庞大的贸易顺差和巨额国际净投资头寸，曾使日元在市场动荡时期成为外汇市场首屈一指的避险去处。但如今，日元的避险属性似乎变得更具条件性。

汇丰亚洲外汇研究主管Joey Chew表示，日元“容易受到潜在石油供应冲击的影响——去年6月中旬，以色列与伊朗局势紧张时，日元也曾走弱”。

随着其他国家蚕食日本出口商的市场份额、为弥补福岛核事故后停运核电站造成的供应缺口而增加能源进口，以及利率不再提供可靠锚定，日元的基本面已经发生了显著变化。

目前日元兑美元徘徊在160下方，处于自2024年7月日本当局上次出手干预、支撑日元以来的最弱水平附近，投资者正警惕东京方面再次采取行动。

渣打全球G10外汇研究主管Steve Englander表示，日元“对油价极为敏感”，如果油价进一步受到冲击，“很容易跌破160”。

Capital Economics亚太市场主管Thomas Mathews表示：“投资者不应指望日元在当前这场危机中重新发挥避险作用。”不过他补充说：“这并不意味着日元的避险地位永远消失了。”

正如澳洲联邦银行悉尼外汇策略师Carol Kong所说，战争拖得越久，对全球经济增长前景的拖累就越大。在这种情况下，日元将有望回升。

滞胀阴影再现

1973年赎罪日战争期间，阿拉伯国家实施石油禁运后，全球消费者价格急剧上升。随着油价暴涨三倍，日本次年通胀率一度高达24.9%，在发达经济体中属于同比涨幅最高的国家之一。

如今，投资者似乎再次想起了上世纪70年代那种滞胀忧虑。

（来源：LSEG）

不过，油价与日元之间的关系远非稳定。自新冠疫情以来，这种关系在负相关与正相关之间多次来回切换。近几年，日元与原油之间的相关性反复剧烈波动。图表显示的是美元兑日元与布伦特原油之间60日相关性。

（来源：LSEG）

利率影响减弱

日本与美国10年期国债收益率利差，曾是判断日元走势的可靠指标，但如今已不再如此。究竟是首相高市早苗政府的财政支出，还是日本央行的资产负债表操作在主导走势，市场对此争论激烈。交易员正在试探，试图找出日本当局会捍卫的“底线”究竟在哪里。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新周度数据显示，投机交易员（包括对冲基金）对日元的净空头头寸正在增加。

（来源：CFTC、LSEG）

过去一年间，日元的投机仓位已由净多头转为净空头，目前多空力量较为均衡，但看空押注略占上风。

套利交易仍具吸引力

对冲美元风险后的日元套利交易，看起来仍出奇地稳定。投资者将本币换成美元后，日本国债投资者获得的回报，仍高于美国国债市场可得到的收益。不过，在此前一段时间需求保持韧性后，截至3月7日当周，日本债券遭遇了自1月中旬以来最严重的单周外资流出。