新股解码｜天星医疗：国产运动医学龙头冲刺港交所，领跑百亿级蓝海市场

3月3日，北京天星医疗股份有限公司向港交所递交上市申请，中信证券与建银国际担任联席保荐人。作为中国领先的运动医学临床解決方案提供商，天星医疗凭借自主研发的植入物、有源设备及相关耗材，在快速增长的国产替代浪潮中占据先机。根据灼识咨询数据，按2024年销售收入计，公司是中国第四大运动医学设备提供商，市场份额约6.5%，同时也是该领域最大的国产品牌。

来源：招股书

业务模式：深耕运动医学赛道，产品矩阵全面覆盖临床需求

天星医疗的业务聚焦于运动医学这一高增长医疗器械细分领域，提供覆盖肩部、膝部、髋部、足踝、肘部及手部等部位软组织损伤治疗的全方位解决方案，并延伸至运动康复及预防领域。

公司的产品矩阵呈现“植入物为主、手术设备及耗材为辅”的清晰结构。2022年至2025年前九个月，植入物收入占比始终稳定在76%至80%之间，是该公司的核心收入来源。手术设备及相关耗材收入占比则从20.2%逐步提升至22.3%，呈现稳步增長态势。截至最后实际可行日期，公司产品组合包括62款产品，涵盖植入物、有源设备及相关耗材、手术工具以及再生修复产品。值得注意的是，公司拥有27项第三类医疗器械证书和24项第二类医疗器械证书，是中国运动医疗行业中持证最多的企业，体现了其在产品注册与合规方面的先发优势。

海外布局方面，公司已获得欧洲、东南亚、中东及拉丁美洲超过200项医疗器械监管批准及注册证书，全球化步伐正在加快。

财务表现：收入持续高增长，盈利能力稳步提升

财务数据显示，天星医疗正处于高速成长期，收入与利润双双实现跨越式增长。

来源：招股书

收入从2022年的1.47亿元增长62.7%至2023年的2.39亿元，2024年进一步增长37.1%至3.27亿元。2025年前九个月收入达2.73亿元，同比增长23.9%，增长势头持续强劲。收入增长主要得益于市场接受度提升带动所有产品类别的销量增加，以及带量采购政策实施后植入物可及性改善带来的以价换量效应。

盈利能力方面，公司毛利率保持在70%左右的高位水平。2022年至2025年前九个月，毛利率分别为70.9%、74.3%、69.6%及73.8%。值得关注的是，植入物业务毛利率受带量采购影响出现波动：从2023年的79.0%降至2024年的72.4%，但随着公司通过成本管理及规模效应有效对冲降价影响，2025年前九个月已回升至76.6%。手术设备及耗材业务毛利率则稳步提升，从2022年的57.1%增至2025年前九个月的64.3%，体现出公司在成本控制与供应链管理方面的持续优化。

净利润表现同样亮眼。期内利润从2022年的4034万元增长41.5%至2023年的5711万元，2024年进一步跃升至9539万元，同比增长67.0%。2025年前九个月净利润达8987万元，同比增长47.7%，净利率提升至32.9%，盈利能力持续增强。

费用结构方面，销售及分销开支是最大的费用项，2022年至2025年前九个月占收入比例分别为27.1%、27.7%、21.3%及17.4%，呈现下降趋势，显示规模效应逐步显现。研发开支占比则保持在11%至15%之间，2022年至2025年前九个月累计研发投入超1.2亿元，为公司持续的产品迭代与技术创新提供了支撑。

带量采购影响：以价换量效果显著，海外市场成为新增长点

自2024年在全国所有省份实施带量采购以来，公司19款植入物中有14款被纳入采购计划。受此影响，这14款产品的平均售价有所下降，但销量显著提升，推动整体销售额快速增长。从量价数据看，植入物销售量从2022年的15.9万件激增至2024年的56.0万件，2025年前九个月已达47.3万件；而平均售价则从2022年的735.8元/件降至2025年前九个月的448.6元/件。这种“以价换量”的策略成功转化为收入增长，验证了公司在带量采购环境下的适应能力。

与此同时，海外市场的拓展正在成为新的增长引擎。海外收入占比从2022年的仅0.3%快速提升至2025年前九个月的14.0%，收入绝对值从37.9万元增长至3830万元，增幅超百倍。海外销量同期从1024件激增至6.8万件。公司采取的策略性降价有效扩大了海外市场份额，产品组合的逐步优化也为未来利润率提升埋下伏笔。

渠道方面，公司主要通过经销模式销售产品。国内经销商网络已覆盖超过200家经销商，海外经销商数量从2022年的8名快速增长至2025年9月末的63名。客户集中度方面，前五大客户收入占比从2022年的31.9%升至2025年前九个月的58.5%，其中最大客户占比达19.4%，显示渠道资源正在向头部经销商集中。

市场前景：国产替代空间巨大，智能康复开辟新赛道

中国运动医学设备行业仍处于发展初期，与发达国家相比存在巨大发展空间。根据灼识咨询数据，中国运动医学植入物及器械市场规模预计将从2024年的54亿元增长至2030年的121亿元，年复合增长率达14.3%。与此同时，运动医学相关疾病的患病人数持续增加，2024年已达1.69亿例，预计2030年将超过2亿例。当前手术渗透率仍处于极低水平，随着微创技术普及和支付能力提升，潜在市场空间巨大。

值得关注的是，中国智能康復解決方案市場预计將实现47.5%的年複合增長率，到2030年达到约229亿元。公司已研发出运动处方康复系统，成功拓展至这一高增长赛道，为未来打开了第二增长曲线。

竞争格局方面，中国运动医学设备市场目前仍由国际巨头主导。2024年前五大厂商中，四家为国际品牌，合计市场份额约59.3%。天星医疗作为最大的国产品牌，市场份额约6.5%，在所有品牌中排名第四。这意味着国产替代的空间依然广阔，公司作为国产品牌龙头，有望持续受益于政策支持和临床认可度的提升。

股权结构与研发实力：创始人控股，技术驱动发展

股权结构方面，截至最后实际可行日期，董先生直接持有公司33.14%股份，并通过天津铂康控制的天津吉康、天津普合及天津运康间接持有合计约8.33%的投票权，最终可共同控制公司约41.47%的投票权，实现相对控股。这种集中的股权结构有利于公司战略的长期稳定执行。

研发能力是公司核心竞争力的重要支撑。2022年至2025年前九个月，公司累计研发投入超1.2亿元，研发团队持续推动产品迭代。截至最后实际可行日期，公司已申请超过260项专利，其中超过180项已获授予。公司是国家高新技术企业、国家专精特新“小巨人”企业，参与制定了一系列行业标准，技术实力获得官方认可。

存货管理方面，随着业务规模扩大，公司存货余额从2022年末的2710万元增至2025年9月末的7060万元，存货周转天数在184天至256天之间波动。公司已建立数字管理系统优化采购与仓储流程，以应对规模扩张带来的运营挑战。

总结

天星医疗的港股上市申请，展现了一家在运动医学这一高增长赛道中占据国产龙头地位的技术型企业，正借助带量采购实现以价换量的规模扩张，并同步加速海外布局。财务数据验证了其增长路径的有效性：收入持续高增，盈利能力稳步提升，海外业务爆发式增长。在国产替代空间巨大、智能康复开辟新赛道的双重机遇下，公司凭借深厚的技术积累、丰富的产品注册储备以及日渐完善的渠道网络，有望在百亿级运动医学市场中进一步扩大领先优势。

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