沃什上任百余天，美联储“制度变革”兑现了吗？9月迎来关键一战

    FX168财经报社(北美)讯 凯文·沃什(Kevin Warsh)执掌美联储后，曾承诺推动一场政策“制度变革”(regime change)，以更坚决的方式遏制通胀。如今上任百余天，美联储在沟通方式上的确已经发生明显变化，但从通胀、长期利率和金融市场表现来看，这场转型是否真正取得成效，仍远没有明确答案。

沃什已经启动五个政策工作组，缩短议息会议后的政策声明，并明显减少对未来利率路径的公开暗示。与前任鲍威尔时期相比，市场获得的“下一步提示”变少了，美联储希望投资者更多依靠经济数据本身判断政策方向。

但最棘手的问题仍然没有解决：美联储最重视的个人消费支出(PCE)物价指数截至7月同比上涨3.7%，距离2%的长期目标仍然相当遥远。

沟通方式变了，通胀却还没有真正下来

沃什上任以来，联邦公开市场委员会(FOMC)已经举行两次会议，两次均选择维持利率不变。

支持这一决定的一个因素，是部分通胀指标出现边际改善。7月美国消费者价格指数(CPI)同比上涨3.4%，略低于6月的3.5%。但单独几个月的数据并不足以证明通胀已经形成持续下降趋势。

更值得关注的是，美联储偏爱的PCE指标仍处高位。7月整体PCE同比达到3.7%，而剔除食品和能源后的核心PCE仍为3.3%。这意味着基础通胀压力仍明显高于美联储目标。

沃什本人也没有表现出对当前通胀水平感到满意。他在8月28日杰克逊霍尔讲话中明确表示，潜在通胀并未取得“有意义的改善”，如果没有更清晰的证据显示通胀正在回到2%，美联储仍然“有工作要做”。

房贷和长期美债也没有释放“通胀已受控”信号

金融市场的表现同样让“抗通胀已经成功”的判断显得过早。

Freddie Mac数据显示，截至8月27日，美国30年期固定抵押贷款平均利率达到6.66%，高于沃什上任初期的6.51%。与此同时，美国30年期国债收益率在8月中旬一度升至19年来最高水平。

长期利率持续处于高位，意味着债券投资者仍在要求更高的收益补偿。除了财政赤字和债券供给等因素之外，对未来通胀的担忧依然是长期收益率的重要组成部分。

这也形成了一个颇具讽刺意味的局面：沃什试图向市场证明美联储将更加重视价格稳定，但债券和房贷市场并没有表现出通胀风险已经明显消退的信心。

黄金和比特币也在发出另一种信号

另一项值得关注的现象，是传统上被部分投资者视为对冲货币贬值或通胀风险的资产近期表现强劲。

截至9月1日的30天内，黄金ETF SPDR Gold Shares(GLD)累计上涨7.4%，比特币同期更是上涨24.8%。

黄金和比特币上涨当然并不完全由通胀驱动，还受到地缘政治、资金流向、风险偏好以及各自市场结构等多重因素影响。但在美联储试图强化抗通胀信誉的同时，这两类资产同步走强，也反映出部分投资者仍然在寻找传统美元资产之外的价值储存工具。

换言之，美联储的政策沟通已经改变，但市场对长期货币购买力和通胀风险的担忧并没有完全消失。

9月会议或成为真正的“制度变革”测试

真正的考验将在9月到来。

美国8月CPI定于9月11日公布，而美联储将在9月15日至16日召开下一次议息会议。沃什在杰克逊霍尔释放鹰派信号之后，市场对9月加息的押注明显升温。

截至9月1日，CME FedWatch显示，市场预计9月加息的概率已经略高于66%，而沃什发表杰克逊霍尔讲话之前，这一概率只有约36%。

因此，接下来的问题已经十分明确：如果通胀继续保持在明显高于目标的水平，美联储是否会真正采取行动？

如果PCE依然维持在3.5%以上，而FOMC第三次选择按兵不动，沃什此前强调的“制度变革”可能遭遇越来越多质疑。反之，如果通胀数据没有明显改善，而美联储选择加息，则意味着沃什正在通过实际政策行动强化其抗通胀立场。

沃什真正改变的，首先是市场与美联储的关系

不过，仅用百余天的通胀表现评价沃什是否成功仍然为时过早。货币政策从实施到影响需求、就业和最终通胀，本身存在较长滞后。

现阶段最清楚的变化，其实发生在美联储与市场的沟通关系上。

沃什正在刻意减少前瞻指引，不希望投资者把每一次讲话都理解成下一次利率决定的提前预告。相比直接告诉市场“下一步做什么”，他更希望投资者自己观察通胀、就业、需求以及金融条件。

因此，沃什承诺的“制度变革”已经在沟通层面启动，但是否能够最终兑现为更低、更稳定的通胀，还需要更长时间验证。

而9月会议很可能成为第一场真正具有象征意义的检验：如果通胀仍然顽固，美联储究竟会继续等待，还是用一次加息证明这场“制度变革”不仅仅停留在语言上。