上涨还是下跌？战争彻底扰乱金融市场，债券、黄金都不灵了

FX168财经报社(亚太)讯 中东战争爆发后，全球资产之间一系列传统相关性被打破，且至今尚未恢复。这使投资者在押注冲突走向解决的过程中，仿佛只能依靠一套失灵的仪表盘来制定交易策略。

尽管华尔街股市屡创新高，但这并未消除市场对复杂地缘政治局势、能源供应中断持续时间以及长期经济损害的担忧。

BMO首席外汇策略师Mark Mc Cormick认为，未来三至六个月的市场环境将不会回到“冲突前常态”。

他在一份报告中表示：“增长因子正在修复，但仍低于2025年末水平；利率，也就是货币政策因子，仍处于高位；资产相关性正在变化；回撤风险正在上升。某种新的市场结构正在形成。”

以下是股票、债券、汇率和大宗商品等经典资产相关性被扰乱的情况。这些相关性过去通常可为投资者判断经济趋势提供线索。

固定收益面临严峻考验

通常情况下，股票和债券收益率会同向波动。当投资者担忧经济增长时，股市承压，资金转向买入债券，推动债券收益率下行；反之亦然。

但自疫情以来，这一关系变得更加不稳定。较高通胀和政府债务上升，削弱了债券作为股票风险对冲工具的能力。

国际货币基金组织曾在2月、也就是战争爆发前的一篇博客中警告称，在传统对冲工具失效的“新时代”，投资者和政策制定者必须重新思考风险管理方式。

对通胀和利率预期高度敏感的两年期债券，正处于这场市场风暴的中心。两年期美国国债收益率与标普500指数之间的一个月滚动相关性，已从过去五年平均0.23暴跌至约-0.8。自战争爆发以来，该指标为-0.63。两年期德国国债收益率与欧洲股市之间也出现了几乎相同的模式。

道富银行宏观策略主管MichaelMetcalfe表示：“3月份确实没有看到资金流入主权固定收益资产；至少在短端债券上，这原本是可以预期的。”

他补充称：“这对固定收益资产而言是一次严峻考验，因为这既是一次通胀冲击，也可能是一次增长冲击，而这并不利于缓解长期财政担忧。”

黄金“失常”

自战争爆发以来，黄金已不再表现出传统避险资产特征，反而异常紧密地跟随股票甚至波动性较高的加密货币走势。金价目前仍较战前水平低约10%。

通常情况下，黄金与美元之间存在较强的负相关关系。当市场波动加剧到投资者抛售股票、债券和其他资产时，美元往往成为主要受益者，而本轮战争期间也确实如此。但自2月下旬以来，黄金与美元之间的相关性已从平均-0.4弱化至约-0.19；与此同时，黄金与股票之间的相关性约为0.55，高于过去五年平均0.22。

这或许更多反映的是美元与股票之间相关性的变化。本周，美元与股票之间的相关性降至创纪录的-0.94，显示二者几乎呈现完全反向关系，而过去五年平均值仅为-0.28。

与此同时，比特币与股票之间的相关性升至创纪录的0.96，远高于战前平均0.4。这削弱了加密货币作为投资组合分散化工具的说服力。

“非常事件产生非常影响”

通胀冲击前景促使交易员押注加息，尤其是在欧洲；与此同时，市场也下调了对美国降息的预期。

通常来说，某一地区利率高于另一地区，往往意味着该地区货币相对更强。但这层关系如今也已失效。

市场预计欧洲央行今年将加息两次，而美联储则倾向于降息。然而，欧元目前约在1.17美元附近，几乎未能收复战争引发的跌幅。

裕信银行表示：“非常事件可能对金融市场产生非常规影响，往往会改变金融变量之间的传统关系。”该行补充称，欧元兑美元与利差之间的关系正是受损的传统关系之一。

以美国和欧元区两年期互换利率之差衡量，利差与欧元本身之间的相关性目前为0.5，高于年初接近于零的水平，也高于过去两年平均-0.3。

裕信银行表示：“我们认为，在战争驱动的风险溢价消散之前，利差不太可能重新成为欧元兑美元的关键驱动因素。”

与基本面脱钩

通常情况下，油价上涨会推升通胀预期，但自战争爆发以来，通胀预期反而下降。

衡量投资者长期通胀预期的美国五年五年远期通胀互换目前约为2.4%，低于此前接近2.45%的水平。与此同时，油价仍较战前上涨约40%。二者之间的相关性约为-0.7，明显偏离过去五年平均0.2。相比之下，在2022年能源冲击期间，也就是俄罗斯入侵乌克兰之后，该相关性曾升至0.7的高位。

德意志银行表示，这种转变部分可能源于市场预期美国财政赤字将扩大，因为华盛顿需要为战争提供资金。

不过该行同时指出：“另一种可能是，远期通胀补偿已经越来越脱离基本面。”