油价破百，70年代“滞胀噩梦”重现？这次威胁到底有多大？

FX168财经报社(北美)讯 随着国际油价一度冲上100美元/桶、美国就业市场明显降温，市场对美国经济再度陷入“滞胀”局面的担忧迅速升温。高通胀与低增长并存，不仅让消费者和企业承受双重压力，也让美联储在抗通胀与稳就业之间面临更艰难的抉择。分析人士指出，如果伊朗局势迟迟无法缓解、油价持续维持高位，美国经济和金融市场可能将再次面临类似上世纪70年代的冲击考验。

所谓滞胀，是指高通胀与低增长甚至就业疲弱同时出现的局面。这种情形之所以危险，在于传统刺激手段往往难以奏效。无论是降息还是扩大财政支出，都可能进一步加剧通胀；而持续高企的物价反过来又会压制劳动力市场和消费支出，而消费正是美国经济增长最重要的支柱之一，占美国经济活动的三分之二以上。

CME集团首席经济学家Erik Norland表示，他长期以来一直担心美国经济面临滞胀威胁，因为当前通胀压力来源过于广泛。他指出，美国存在庞大的财政赤字，通胀仍高于目标水平，而全球央行却已经开始放松政策，如今再叠加每桶100美元的油价，无疑进一步放大了风险。

油价飙升与疲弱就业，成为滞胀担忧两大导火索

周一，受中东局势持续紧张影响，市场再次陷入震荡。盘初，美国原油价格自2022年以来首次突破100美元/桶，尽管随后涨幅有所回吐，但高油价本身已足以令市场神经紧绷。

更让投资者警惕的是，能源成本飙升恰逢美国就业市场显露疲态。就在几天前，美国劳工统计局公布的数据显示，2月份美国经济减少了9.2万个就业岗位，失业率小幅升至4.4%。

这一疲弱数据并非孤立现象，而是延续了自2025年初以来就业增长停滞的趋势。数据显示，2025年全年新增就业岗位总数仅为11.6万个，甚至比前一年月均新增就业人数还少5000个。这意味着，去年大部分时间支撑美国经济的强劲增长动能，可能正在逐步消退。

与此同时，以美联储偏爱的核心通胀指标衡量，美国核心通胀率最近一次仍为3%，比美联储2%的目标高出整整1个百分点。

滞胀梦魇是否会重演，关键取决于油价高位持续多久

美国经济上一次遭遇由油价推动的滞胀冲击，是在2022年俄乌冲突爆发之后。不过，即便当时的情况，也远未达到上世纪70年代那种严重程度。2025年4月，特朗普政府推出激进关税政策时，市场也曾出现类似担忧。

当然，过去这些年美国经济多次面临滞胀警报，但大多数最终都未真正演变为现实，原因在于经济增长和物价走势随后逐步趋于稳定。

这一次，多数经济学家与华尔街策略师认为，真正决定风险大小的核心变量是持续时间。如果伊朗局势能像特朗普承诺的那样，在几周内得到解决，那么即便油价短暂冲高，对经济造成的滞胀冲击也可能相对有限。

摩根士丹利投资管理公司投资组合解决方案首席投资官Jim Caron表示，高油价和高通胀本身就会形成冲击；但如果油价高位持续足够长时间，市场就会从“通胀担忧”转向“增长恐慌”。一旦债券收益率因市场担心增长而开始下行，那就意味着市场真正进入了滞胀模式。

不过，截至目前，在伊朗危机期间，美国国债收益率整体仍以上行为主，这说明投资者当前首先交易的仍是油价飙升带来的通胀风险，而不是增长全面恶化。

美联储被推向两难境地，市场降息预期明显后移

在这种背景下，市场正在迅速调整对美联储政策路径的判断。

投资者已明显削减对美联储降息的预期，普遍押注美联储将更优先捍卫其2%的通胀目标，而不是急于扶助一个已经呈现“招聘和裁员都偏低”状态的劳动力市场。

Yardeni Research创始人Ed Yardeni直言，美国经济和股市当前都陷入了“两难困局”，美联储同样如此。他警告称，如果油价冲击持续，美联储的双重使命——稳定物价与促进充分就业——将被更高通胀和更高失业风险同时夹击。

Yardeni还表示，随着伊朗战争成为本十年以来美国经济韧性的最新一次压力测试，他已将出现“上世纪70年代式滞胀”的概率上调至35%。

大多数经济学家认为，油价上涨向整体经济的传导效应通常相对有限。不过，Yardeni提醒说，燃料价格上涨还可能进一步推高食品通胀，因为化肥生产本身就高度依赖石油。

美联储暂时不会轻举妄动，但政策空间正在收窄

对于美联储而言，官员们在制定政策时通常会忽略这类短期市场波动，但如果油价和通胀压力维持更长时间，其政策判断显然会受到影响。

在美以对伊朗发动打击之前，期货市场原本预计美联储将在6月启动下一次降息，并在年底前至少再降一次。但如今，首次降息预期已被推迟至9月，最早也可能是7月，而2026年内第二次降息的预期则几乎被完全剔除。

市场目前隐含的年底联邦基金利率为3.21%，而当前利率水平为3.64%，意味着市场虽仍预计会有一定幅度宽松，但节奏和力度都已明显收缩。

Raymond James首席经济学家Eugenio Aleman表示，这可能是货币政策最糟糕的情景之一，未来市场上“滞胀”和“伊朗危机”这两个词可能会反复同时出现。不过，他认为，美联储暂时不会因此立刻改变政策立场，而是会继续等待更多关于通胀和就业双重风险的数据。

美国经济并非全面转弱，韧性仍是关键变量

尽管就业市场令人担忧，但美国经济的其他部分目前仍显示出一定韧性。

亚特兰大联储目前追踪的美国第二季度GDP增速为2.1%。虽然较此前三个季度明显放缓，但这一水平本身仍不算太弱。上周公布的数据显示，美国制造业和服务业在2月都仍处于扩张区间，尽管1月份零售销售下降了0.2%。

BMO Private Wealth首席市场策略师Carol Schleif表示，虽然100美元/桶的油价确实会令股市感到不安，但无论从通胀、股市还是企业盈利的角度看，美国当前所处的位置仍好于2022年3月，也就是俄乌冲突后油价上次突破100美元时的情况。

她指出，眼下真正关键的仍是两个因素：高油价持续多久，以及冲突本身会拖延多久。持续时间越短，冲击就越可能只是暂时性的，而美国经济保持韧性的概率也就越大。