本文刊发在经济学人网站。
坏消息对金价是利好。如今，好消息同样也是利好。
随着特朗普对美国欧洲盟友的威胁加剧，黄金价格随之飙升。当他放弃这些威胁后，金价依然上涨。
截至目前，黄金今年已累计上涨超过17%，1月26日首次突破每盎司5000美元，28号突破5500美元。2026年还未进入2月，金价便已远超多数分析师对年底的预测。
黄金正处于所谓“货币贬值交易”的核心。这个策略下，投资者因担忧财政支出失控、地缘政治紧张以及制度规范的瓦解，转而抛售国债与美元，选择这一历史悠久的资产以寻求避险。
自去年4月2日特朗普公布全球关税壁垒以来，标普500指数在27个交易日中单日跌幅超过1%。而在这些抛售日，黄金价格平均每日上涨0.6%。但即使股市上涨，黄金也同样走高。
在标普500单日涨幅超过1%的24天里，黄金平均上涨0.2%。
近年来，以中国为首的新兴市场央行推动了黄金的上涨。这些极为保守的投资者重新青睐实物黄金，希望在地缘风险中获得保护。然而，黄金ETF的资金流入，显示出一批新投资者正被收益与资产配置吸引，而非出于避险目的。
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截至目前，全球黄金ETF持有量已超过4000吨。2025年增幅达25%，当前市值超过6500亿美元。
亚洲投资者走在前列。过去两年，亚洲地区ETF的黄金持仓增长三倍以上，达460吨。2025年第四季度，华安易富黄金ETF——一家中国基金——录得全球第二大资金净流入，仅次于美国资产管理巨头State Street的旗舰产品，后者的持仓量是华安的11倍。日本和韩国的类似大型基金也大幅增长。
亚洲资产管理巨头惠理集团的联合创始人谢清海表示，他目前将25%的个人财富投资于黄金，较一年前的15%显著提高。机构投资也正逐步展开。印度国家养老金系统已允许旗下基金将最多1%的1750亿美元资产投资于贵金属ETF。
2025年初，中国保险业的一项试点计划，也允许十家保险公司将1%的资产投入黄金。
“聪明钱”仍对贵金属心存疑虑。黄金无法带来现金流，因此无法像股票或债券那样通过未来利润流折现来估值。这类资产完全依赖于未来他人愿意出多少钱，自然令谨慎的资产管理者感到不安。
但如果一种资产在市场恐慌时能提供稳定支撑，而在其他时候稳步上涨，就变得难以被忽视。
金融数据公司MSCI的分析显示，持有传统60%股票和40%债券组合的投资者，若将其中一半债券换成黄金，去年年回报率可提高4个百分点，而投资组合的波动性几乎未增加。
在西方庞大的机构投资组合中，黄金配置仍非常有限。高盛数据显示，美国人在股票与债券中的总财富中，黄金仅占0.17%。但只要这个比例每上升0.01个百分点，黄金价格大约就会上涨1.4%。
即便美国投资者没有达到亚洲投资者的热情程度，金价仍有上涨空间。
