本文刊发在华尔街日报的Spencer的Markets A.M.通讯。
盒子里是什么？
如今，耗电量堪比城市的巨大无标志建筑备受关注，但并不是所有这样的建筑都如此受宠。
每座成本高达数十亿美元的数据中心是AI热潮的关键，而你很可能正通过债券基金或持有微软、Meta、Alphabet和亚马逊这类“超大规模科技公司”的股票间接为它们提供资金。
你也可以通过房地产投资信托基金（REIT）直接投资数据中心，但今年两家主要REIT的股价都在下跌。
原因在于，这些信托所拥有的服务器集群大多处理的是一些日常计算任务，比如航班预订、自拍存储，或是让这份Markets A.M.通讯得以发布。
投资者对这些曾被视为未来象征的资产失去兴趣，可能揭示了当前AI热潮最终回报的一些端倪。
全球第四大REIT Digital Realty今天将公布季度财报，更大的Equinix将在下周公布。
这两家数据中心房东都在迅速扩张，但增加数据中心并不等于为投资者创造更多价值。
例如，Digital Realty今年的营收将接近60亿美元，而在十年前刚被纳入标普500指数时，营收仅为18亿美元。目前的出租率很高，未来开发的位置也十分优越。
但为了维护和扩建设施，要消耗大量现金，因此不得不持续发行新股和借债。在扣除通胀后，每股运营资金收益在过去十年几乎没有变化。
那为何不直接用更多租金再投资？
因为REIT是免缴企业所得税的“传递实体”，但必须分配约90%的收益。即便如此，Digital Realty的股息率也只有2.8%，Equinix更是只有2.3%。
根据FactSet的数据，它们过去五年平均投资回报率分别仅为2.4%和2.5%。
两家公司都有一定的AI业务，但纯AI数据中心在市场热度上属于另一个层次。然而，这并不意味着财务前景就更光明。这些AI数据中心也必须不断升级芯片和服务器、更新租约。
做房东代价高昂。
至少这些上市REIT目前还有正的回报。咨询公司贝恩预计，为了支撑当前的AI基础设施投资，AI营收在五年内必须达到惊人的2万亿美元，是现今所有订阅总营收的五倍以上。
这场建设热潮对所有投资者都至关重要，因为几乎吸走了市场的所有注意力。高盛表示，仅超大规模科技公司就占标普500指数资本支出的27%，而且这些公司的支出明年预计将增长超过20%。
如果它们的回报像当前的数据中心REIT一样低迷，那么这种状况将在未来数年拖累整个市场。
