黄金美股同涨的谜底揭晓：三大传统逻辑失灵，流动性才是真正推手

TradingKey - 2025年以来，黄金与股市均持续创下历史新高，而这两类资产同涨的情况在历史上较为罕见。有观点认为，有关美元贬值、对抗通胀和避险的理论难以解释这种市场走势，金股双牛的真正推手是流动性。

截至10月21日，黄金价格交投于4300美元/盎司附近，年内累计上涨超62%；标普500指数年内上涨约15%。

Rockefeller International主席Ruchir Sharma指出，当前全球金融市场上正在上演诡异一幕，即黄金仿佛重回1979年的狂欢，而股市再现1999年的盛景。但这两个年代的背景截然不同，前者充斥着恶性通胀和地缘政治动荡，后者弥漫着互联网狂热和相对平静。

对于投资人而言，在拥抱AI技术的乐观前景之际，对传统避险资产黄金的追捧令人不解。就算是为了对冲，股票看跌期权也是比购买黄金更便宜的一种手段。

数月以来，市场将美联储降息、美联储独立性受损、地缘政治冲突、央行购买等因素视为黄金不断攀升的重要驱动力，Sharma则指出流动性才是核心所在——尤其是新冠疫情和后期各国政府投放了大量资金，这些资金目前仍在金融体系中流转并推动多类资产价格。

目前来看，避险工具、美元贬值和对抗通胀的理论都难以解释黄金和股市联袂上涨的现象。投资人对美国政策不确定性的担忧而买入黄金，同时对AI驱动的美股感到乐观，这是一种矛盾的认知失调。

长期来看，美元贬值能够解释金价上涨，但难以解释金价近几个月表现如此强劲，而美元近几个月一直持平。如果真是担心通胀，长期债券利率和通胀保值债券（TIPS）应该有所表现，但债券市场显示投资人预期长期通胀将维持在2.5%以下。

相较之下，巨额流动性的理由更能站得住脚。虽然美联储仍然在强调需要维持具有限制性的货币政策，但美国名义利率仍低于名义GDP增速，意味着金融环境仍然宽松。

投资人在政府和央行的“保护”下，风险偏好高涨，形成了“下跌有保底、上涨无封顶”的预期，进一步打开了流动性的闸门。

此外，零佣金交易APP和新型投资工具的普及，使得资金更容易流入黄金和股票等资产。一个能够提供一定参考的迹象是，如今的黄金买盘中心已经从各国央行购买转​​移至黄金ETF需求的激增。

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