11月至4月通常最赚钱，但这次不一样？华尔街老将警告美股季节性或失效

    FX168财经报社(北美)讯 美股通常在每年11月至次年4月迎来表现最强的一段时期，但今年这一季节性规律可能面临挑战。资深市场策略师Jim Paulsen警告称，美国金融条件正在明显收紧，而这种变化可能削弱未来两个季度美股通常具备的季节性优势。

Paulsen在周一发布的最新文章中介绍了一项自建的美国金融条件指标。该模型综合了8项因素，包括2年期和10年期美国国债收益率、两者之间的利差、过去12个月联邦财政赤字或盈余、实际货币供应增速，以及油价、实际工资和消费者物价指数(CPI)。

通过这组指标，Paulsen试图判断当前美国金融环境究竟更偏向宽松还是收紧。他指出，从2024年9月至今年2月，美国金融条件一度处于非常宽松的状态，但自5月以来，8项指标中已有7项发生反转，整体环境开始明显转向收紧。

金融条件进入历史偏紧区间

Paulsen认为，金融条件变化对经济活动和股市通常存在滞后影响，因此目前出现的收紧趋势，可能在未来两个季度逐步体现出来。这意味着，即便市场即将进入传统意义上的“旺季”，投资者也不宜简单根据季节性规律增加股票仓位或加大杠杆。

按照其模型当前的读数，美国金融条件的紧缩程度已经进入1970年以来最高的四分位区间。历史数据显示，当金融条件处于这一偏紧区间时，标普500指数从11月至次年4月期间的年化平均回报率仅约为4.79%。

相比之下，当金融条件处于最宽松的四分位区间时，同一时间段内标普500的年化平均回报率约为18.4%。这一差距说明，即便季节性本身通常偏利多，美股最终表现仍高度依赖宏观和金融环境。

“最强半年”并非每次都奏效

市场上一直流传“Sell in May and go away”这一季节性规律，即通常认为5月至10月表现较弱，而11月至次年4月则是美股相对更强的半年。不过，Paulsen强调，这种规律并非每次都能兑现。

历史数据显示，11月至次年4月这六个月也曾多次录得负回报，约有四分之一的年份出现下跌，最近一次包括2024年和2019年。这意味着所谓“最强半年”更多是一项长期平均规律，而不是每年都会重复出现的确定性模式。

目前，不少投资者和策略师认为，随着传统意义上的夏季弱势期接近尾声，美股可能重新迎来更有利的季节性窗口。但Paulsen对此持更谨慎态度。他认为，单纯因为进入11月至次年4月就提高股票敞口，并不足以忽视金融条件已经明显收紧这一现实。

美债收益率成为关键压力来源

当前美国金融条件收紧的一个重要来源，是国债收益率持续处于高位。近期10年期美债收益率已经升至5%以上，2年期收益率也保持在高位，意味着企业和消费者融资成本继续承压。

高收益率不仅提高了企业借贷成本，也使债券相对于股票更具吸引力。对于高估值成长股而言，更高的无风险利率还会压低未来现金流的折现价值，从而对估值形成直接压力。

与此同时，收益率曲线、财政赤字、实际货币供应和油价等因素也共同影响金融环境。如果这些变量继续朝收紧方向发展，那么即便美股进入传统旺季，也可能面临比往年更强的宏观阻力。

油价与通胀同样值得警惕

Paulsen的模型之所以将油价纳入核心变量，是因为能源价格变化会直接影响通胀和居民实际购买力。近期油价持续处于高位，进一步加大了市场对通胀重新升温的担忧。

如果油价维持高位，美联储可能更难快速放松货币政策，市场对高利率维持更长时间的预期也可能继续升温。对于股市而言，这意味着估值扩张空间受到限制，同时经济活动和企业盈利也可能面临更高融资成本和更弱需求的双重压力。

此外，实际工资和CPI的变化也会影响消费者支出能力。如果实际收入增长无法持续覆盖物价上涨，消费端可能逐渐转弱，而美国经济高度依赖消费，这也会进一步影响企业盈利预期。

现在不是盲目加仓的时候？

Paulsen最终给出的核心判断并不是美股一定会下跌，而是当前市场环境并不支持投资者简单按照季节性规律大幅增加风险敞口。

他认为，未来两个季度的美股表现可能不像历史平均那样强劲，尤其是在金融条件已经明显转向收紧的情况下，投资者更需要关注利率、油价、通胀和货币供应等变量，而不是仅仅押注“11月至4月通常会上涨”。

从历史数据来看，金融条件偏紧时，标普500在传统旺季内依然可能上涨，但平均回报明显低于宽松环境。换句话说，今年真正决定美股“最强半年”能否兑现的，可能不是季节性本身，而是高利率和紧金融环境究竟会持续多久。