从“等通胀自己降”到“必须动手”！美联储政策逻辑正在彻底变化

    FX168财经报社(亚太)讯 投资者一直在押注，美联储正处于一轮连续加息周期的起点。周三，美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的表态，几乎没有给市场任何理由去改变这一判断。

美联储三年来首次加息，而官员们也预计今年至少还会再加息一次。沃什表示，这次25个基点的加息“撤走了一部分宽松”。在央行语境中，“宽松”意味着刺激，因此这句话实际上暗示，即便已经加息，美联储仍不认为当前利率水平足以明显抑制经济。

沃什还将“地缘政治”列为自7月以来推动美联储作出此次决定的三个重要变化之一。这里的“地缘政治”，实际上指向伊朗战争以及由此引发的能源冲击。他表示：“世界各地的热点问题无处可躲。”沃什称，官员们已经改变了对这些冲突未来演变方式的判断，这意味着，美联储不再认为能源冲击只是一种可以耐心等待其自行消退的暂时扰动。

摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen表示：“如果你甚至都不认为当前政策具有限制性，而油价又降不下来，那显然还有很多工作要做。”会后，他将自己的预测从总计两次加息上调至三次，其中包括周三已经实施的这一次。对美联储政策预期高度敏感的两年期美国国债收益率，也升至两年多来的最高水平。

沃什暗示：两次加息可能只是“首付款”

沃什将自己的政策判断描述为整个利率制定委员会共同认可的看法。法国巴黎银行首席美国经济学家James Egelhof表示，沃什的表述意味着，官员们今年此前预计的两次加息——其中包括周三已经落地的一次——“很可能只是未来可能需要实施的、更长期紧缩周期的一笔首付款”。

官员们还小幅上调了对通胀以及中性利率的预测。所谓中性利率，是指既不会刺激经济，也不会抑制经济的利率水平。这些预测调整意味着，周三的加息在某种程度上只是让美联储重新回到6月份时认为合适的政策位置。

不过，沃什在新闻发布会上淡化了这一指标的重要性。他表示，中性利率在学术上有参考价值，但对于美联储当天所作出的实际政策决定，并没有“操作层面的影响”。

他没有明确表示接下来是否还会继续加息，这使得投资者只能猜测，美联储是否会在10月底的下一次会议上再次行动。PGIM Credit联席首席投资官Gregory Peters表示，他认为此次加息更像是一条政策路径的起点，而不是一次性的调整。除非通胀数据明显转向，否则他说，“我认为很难说他们下个月不会继续行动”。

FOMC内部重新形成高度共识

美联储内部的团结程度，也达到数月以来的最高水平。7月会议上，美联储维持利率不变，当时有三名官员投票支持加息。6月，在沃什首次以主席身份主持会议时，官员们的预测仍明显分裂，市场当时并不确定今年是否真的需要加息。

周三，加息决定获得一致通过。在提交预测的18名官员中，有16人预计今年至少还需要再加息一次。毕马威首席美国经济学家Diane Swonk将这一投票结果称为“对美联储独立性一次非常必要的确认”。

特朗普仍要求低利率

美国总统特朗普此前曾连续数月批评沃什的前任杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell），认为其降息速度不够快。特朗普周三晚间表示，他仍然支持沃什，并称沃什面对的是“一个非常强硬的委员会”。

特朗普还表示，他曾在会议前某个时间点与沃什交谈过。特朗普说：“我跟凯文谈过。我告诉他，‘你不如就跟委员会一起投票，因为结果不会有区别。’”特朗普还说：“我告诉他，‘按你自己的想法去做。’”

在新闻发布会上，沃什拒绝讨论他与总统之间的对话，但表示，自从5月来到美联储以来，此次加息一直是官员们“持续准备并认真思考”的决定。他形容这次决策是“冷静的”“严肃的”以及“负责任的”。

这次新闻发布会的语气，与7月明显不同。当时沃什很少说明什么样的条件会促使美联储加息，而在他讲话期间，长期美国国债收益率反而上升。这一次，他逐项解释了最新数据，并列举了自上次会议以来发生的变化。Swonk表示，这种表现更像此前历任美联储主席的沟通方式。

法国巴黎银行的Egelhof表示，这是一次“积极扭转信誉叙事的行动”，而最新预测中体现出的高度一致性，也强化了这种效果。他说：“当你知道整个团队都站在你身后时，领导显然要容易得多，而不是试图为一个实际上根本没有形成共识的团队拼凑出一套共同叙事。”

能源冲击不再被视为暂时

这种一致性，反映出官员们对于通胀问题的看法已经发生变化。今年早些时候，一些官员曾认为能源冲击会逐渐消退，美联储可以选择等待，就像去年处理关税影响时一样。油价一度回落，同时一部分官员还指出，连续三个月的通胀数据有所降温。但另一些官员担心，多重冲击正在叠加，因此已经不能再假设这些压力会自行消失。

此后，原油价格重新升至每桶约100美元，柴油和其他成品油价格涨幅甚至更大。Egelhof表示，美联储官员已经“进入了接受现实的阶段”，开始承认美国正面临一个程度不算极端、但具有持续性的通胀问题。

私人机构的经济预测者也正在得出类似结论。MacroPolicy Perspectives创始人Julia Coronado表示，她所在机构此前预计，随着关税和能源价格上涨的影响逐渐消退，明年通胀将明显回落。但她说：“这些影响并没有消退。”部分原因在于，这场战争持续时间已经超过此前预测。此前许多预测者认为战争会在8月之前结束，因为他们认为如果持续更久，对经济的破坏将过于严重。该机构目前正在上调对2027年核心通胀的预测。

她还担心明年初的情况，因为许多企业往往会在年初重新调整价格，同时涨价范围也正在扩散。她表示：“现在有太多东西都在变贵，以至于任何企业、任何消费者，几乎无时无刻不在想着通胀。”

利率还要升多高？沃什没有给答案

为了阻止这种价格上涨扩散，利率究竟还需要升到多高，目前仍不清楚，沃什也没有给出具体判断。他表示，美联储不需要为了压低通胀而“伤害劳动力市场”。但他同时承认，更高的利率无法直接压低油价，而且当前人工智能投资热潮中的大量资本开支，对借贷成本本身并不十分敏感。

摩根士丹利的Gapen表示，如果通胀持续高企，而美联储又认为收紧政策是唯一可行的解决办法，那么最有可能承受压力的渠道将是资产价格。他说：“最先下跌的很可能是金融资产价格，之后可能才会传导到消费。”

加息周期往往持续到某个环节“出问题”

过去，美联储的紧缩周期往往会持续，直到经济或金融市场中的某个环节开始承受明显压力。2018年，年末股市大跌最终促使官员结束了一轮相对温和的加息周期。当时这轮加息主要是为了提前防范通胀，而通胀率也只是在多年低于目标之后刚刚升至2%。

2023年，硅谷银行倒闭并引发区域性银行危机，则发生在美联储启动四十年来最激进加息周期约一年之后。当时，美联储正试图压制异常高企的通胀。

一些银行人士表示，这种挤压已经开始出现。总部位于新泽西州的ConnectOne Bancorp首席执行官Frank Sorrentino在会议前表示，除能源和人工智能行业之外，其客户普遍反馈销售放缓、预订减少，同时成本仍在上升。在10年期美国国债收益率接近5%、抵押贷款利率接近7%的背景下，住房、汽车购买以及可选消费支出都已经开始降温。

他表示，更高的利率对那些正在大规模融资的人工智能公司几乎没有影响：“你认为他们真的会在乎利率高50个还是75个基点吗？”他认为，真正承受政策压力的，反而会是本就已经面临压力的家庭和企业。

但另一种选择同样伴随着风险。在通胀连续五年多高于目标之后，如果企业和家庭开始形成长期高通胀预期，通胀就可能逐步固化。

Gapen表示，美国经济“能够承受适度更高的政策利率，而不会因此让当前经济扩张陷入危险”。