新时空丨密集开店近8000家抢占市场，鸣鸣很忙(01768.HK)2025年营收突破600亿元

近日，有着港股“量贩零食第一股”之称的鸣鸣很忙(01768.HK)发布了上市后的首份年报。

新时空了解到，鸣鸣很忙在2026年1月28日登陆港股市场，发行价为236.6港元。2026年4月1日披露财报后，截至到2026年4月2日收盘，公司收盘报价382港元，当日上涨5.35%，自上市以来较发行价上涨61.45%。

营收超600亿元，新开加盟店近8000家

公开资料显示，鸣鸣很忙的前身可追溯到2017年创立于湖南长沙的“零食很忙”和2019年起于江西宜春的“赵一鸣零食”。这两大品牌于2023年11月完成战略合并，形成了双品牌独立运营的格局。

2026年4月1日，鸣鸣很忙公布了上市以来的第一份财报。

数据显示，鸣鸣很忙2025年营收661.7亿元，同比增加68.2%，净利润23.29亿元，同比增加180.9%。公司拥有21948家门店覆盖全国75%的县城，其中加盟店21927家，自营店仅21家，加盟店占比99.9%。

通过加盟店的模式，这意味着，鸣鸣很忙实际上上不是零售公司，而是“零售供应商”。数据显示，2025年末已与超过2500家厂商建立合作，拥有56个仓库，总面积约123.2万平方米，门店通常位于最近仓库300公里范围内，普遍可以实现24小时配送。

在收入结构上，鸣鸣很忙2025年商品销售收入656.64亿元，占收入的99.2%，加盟服务费5.1亿元，占收入的0.8%。

2025年，鸣鸣很忙的毛利率由2024年的7.6%提升至9.8%，经调整净利率提升至4.1%。主要归因于本集团业务规模的扩大及成本管控能力加强的规模经济所致。

新时空了解到，在鸣鸣很忙超600亿的营收中，商品销售收入从2024年的391.51亿元增加67.7%至2025年的656.64亿元，主要受益于本集团的门店网络规模扩张；其他收入由2024年的1.93亿元增加163.12%至5.07亿元，主要由于服务费用增加所致。

数据显示，鸣鸣很忙2025年新开加盟店7813家，平均每天21.4家，关店率仅1.2%。

管理层在业绩说明会上表示，鸣鸣很忙2025年门店盈利性应是历史最好水平，现有新开店中约60%来自老加盟商。同时，公司仍坚持500米保护距离，不会为了加密而轻易压缩加盟商生存空间。

行业快速发展，“门店加密”策略下GMV下滑

新时空了解到，量贩零食行业是中国零售领域过去五年增长最快的赛道之一。

据灼识咨询数据，量贩零食行业门店总数从2020年底的千余家飙升至2025年的约5.6万家，零食量贩渠道总规模预计达2234亿元，近五年渠道规模复合年增长率（CAGR）高达77.9%。GMV规模从约73亿元（2019年）增长至超6000亿元（2025年），在休闲食品零售渠道中的占比从7.6%翻倍至14%。

量贩零食店的迅速崛起，本质上是其商业模式对传统渠道的结构性替代。传统经销体系中，一件商品从出厂到消费者手中往往要经过6到8个中间环节，每个环节都在加价，终端加价率普遍超过50%；而量贩零食通过“工厂—总仓—门店”的极短链路，剔除多级经销商，实现了最扁平的供应链管理。

华泰证券将量贩零食行业划分为三个发展阶段：1.0时代是“跑马圈地”的拓店阶段，以门店数量为唯一竞争指标；2.0时代是价格战与并购整合阶段，头部企业通过补贴快速抢占空白市场；当前行业已进入3.0时代，竞争核心转向单店盈利质量、供应链纵深和全品类运营能力的综合较量。

2024年行业竞争最为激烈，头部企业通过开店补贴、价格补贴等方式推动门店快速扩张。经过一年的“贴身肉搏”，鸣鸣很忙与万辰集团的双龙头竞争格局基本确立。

中国银河证券预计，传统店型仍有较大开店空间，未来开店总空间约7.4万家，但需平衡好门店数量与单店收入的关系

值得注意的是，鸣鸣很忙未披露2025年单店月均GMV，其全年GMV为935.69亿元。按全年12个月计算，单店月均GMV = 935.69亿元÷(21948家×12月)≈‌30.07万元/店/月。较2024年的31.36万元，有所下滑。

此外，鸣鸣很忙从第1万家店到突破2万家仅用时约15个月，速度堪比巅峰期的瑞幸与蜜雪冰城。

业内人士指出，这种极致的“门店加密”策略，在抢占市场的同时，也带来了内生的增长悖论。当门店密度越过临界点，同品牌门店之间的客源分流效应日益明显，加盟商的单店收入在下降，价格战打到连自己都心疼。

中信证券在研报中表示，2025年上半年头部量贩零食企业同店销售下滑幅度在10%以上，开店回本周期从此前的1-2年拉长至2-3年。

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