新时空丨财报扭亏为盈后、资本市场尽显焦虑，卓正医疗(02677.HK)加速下跌超30%

近日，卓正医疗(02677.HK)发布了上市后的首份年度财报。全年收入10.65亿元，同比增长11.1%；净利润1.35亿元，同比大增61.2%。

然而，这份靓丽的业绩并未能提振股价。新时空了解到，自2026年2月6日上市以来，公司股价呈现“高开低走、持续承压”的态势。3月25日财报发布未见明显起色，反而加速下跌。

截止2026年3月30日收盘，卓正医疗报价38.26港元，当日下跌15.58%，自3月25日以来下跌超30%。

国内第三大私立中高端医疗机构，破发超35%

公开资料显示，卓正医疗成立于2012年，作为一家私立中高端综合医疗服务机构，战略上专注于服务中高端医疗服务市场，目标客户通常为具有较强购买力、偏好更个性化医疗服务的大众富裕人群。

公司主要通过私立医疗服务机构和在线医疗服务平台提供医疗服务获取收入。其业务涵盖儿科、齿科、眼科、皮肤科、耳鼻喉及外科、妇科及内科等一系列专科。此外还提供广泛的医疗服务，如一般咨询、诊断及预防医疗服务、治疗及药品销售。

根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年的收入计，卓正医疗是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，市场份额为2%。按截至2024年12月31日所覆盖的中国城市数量及2024年的付费患者就诊人次计，公司在所有私立中高端综合医疗服务机构集团中分别排名第一及第二。

新时空了解到，卓正医疗目前在中国10个主要城市拥有并运营20家医疗服务机构（18家诊所、2家医院），服务网络覆盖深圳、广州、北京、成都、苏州、长沙、上海、重庆、杭州及武汉等经济发达城市。

在业务模式上，卓正医疗以刚需的儿科服务作为流量入口，辐射其它家庭成员就诊。

业内人士指出，对连锁化医疗服务企业而言，核心约束在于服务标准化能力。若卓正医疗人效提升受限、过度依赖核心医生，扩张将遭遇‘管理天花板’，估值模型也难以向成熟的消费或连锁服务企业靠拢。

自上市以来，卓正医疗在资本市场上并未受到待见。截止2026年3月30日，公司收盘报价38.26港元，单日大跌15.58%，较发行价59.90港元下跌36.13%。

扭亏为盈，实体医疗服务占比超90%

2026年3月25日，卓正医疗发布了上市后的首份年度财报。

回顾卓正医疗上市前在招股书中公布的业绩情况，其中在2022年至2024年间实现了收入的显著增长，总额从4.73亿元提升至9.59亿元，年复合增长率达到42.3%。

2024年，公司依赖于可转换可赎回优先股的公允价值变动收益以及成本削减措施，带来1.29亿元收益，直接推动当年扭亏为盈。

不过2021年至2024年，卓正医疗核心经营利润连续四年为负，分别为-1.09亿元、-1.38亿元、-0.67亿元、-0.47亿元。2025年成为了公司的盈利转折点。

在卓正医疗公布的财报数据显示，公司2025年实现收入10.65亿元，同比增长11.1%；毛利2.67亿元，同比增长18.2%；净利润1.31亿元，同比增长61.2%。

虽然公司扭亏为盈，不过在营收增速上，明显放缓。从具体的业绩表现来看，实体医疗服务仍是核心支柱，2025年板块收入9.80亿元（含并购），占整体营收的92.02%。

卓正医疗的收入主要来自实体医疗服务、线上医疗服务、会员计划和院外医疗服务。目前来看，其多元化业务占比仍然较低。

从增长结构来看，2025年实体健康服务就诊人次达83.16万，较2024年的73.03万增长13.9%，次均花费维持在1179元，与2024年基本持平。收入增长主要由就诊人次的扩张驱动。

传统核心科室中，皮肤科收入占比25%，为第一大科室。齿科占比19%，眼科占比14%，成人健康管理及体检占比18%。四大科室合计占比76%，构成了收入的核心支柱。

值得关注的是儿科及儿童保健板块。受出生率下滑与AI对常见病诊疗冲击的影响，该板块收入同比微降5.5%。新兴科室中，康复理疗收入占比2%，同比增长146.5%；精神心理收入占比1%，同比增长119.8%；耳鼻喉及外科收入同比增长5.9%。

从区域来看，一线城市仍是收入核心来源，北上广深四大一线城市合计收入占比超过70%。新一线城市普遍有所增长，成为区域增长的新亮点。武汉因并购主体整合、终止医保结算，收入略有下调。

行业集中度低，中高端医疗服务市场竞争激烈

新时空了解到，卓正医疗所处的私立中高端医疗服务市场，正面临“低集中度、高竞争”的格局。

以2024年收入计，公司市场份额仅2.0%，排名行业第三，远低于和睦家医疗（6.8%）和嘉会医疗（3.2%）。

从行业发展来看，卓正医疗面临的竞争压力正从多个方向袭来。竞争对手中，和睦家拥有11家医院和24家诊所、1200张床位、600余名全职医生，而卓正医疗仅19家机构、387名全职医生，规模差距明显。

此外，外资医院加速入局，国家允许在北京、上海、广州等九地设立外商独资医院，天津鹏瑞利医院已成为全国首家外商独资三级综合医院。以及，公立医院国际部扩张，以上海中山医院国际部为例，成立两年后年收入已达4-5亿元，凭借医生资源和医保报销通道分流高端客源。

新时空了解到，目前国内本土医疗集团先后冲刺港股IPO，如莲池医院、明基医院等。其中明基医院登陆港股后，公司股价走势与卓正医疗一样，持续下跌。

业内人士指出，随着入局玩家持续增加，原本集中在头部企业的中高端医疗需求正被进一步分流。

值得一提的是，卓正医疗计划通过内生增长和战略收购扩大网络，但2024年收购武汉神龙天下已形成1.34亿元商誉，若整合不及预期，将面临减值风险。而且武汉因并购主体整合、终止医保结算，收入略有下调，未来整合情况，还有待验证。

对于投资者而言，卓正医疗的挑战是在外资医院、公立国际部、专科连锁的多重夹击下，能否守住中产家庭这一核心客群。

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