新时空丨业绩双增难掩股价腰斩，小马智行(PonyAI)(02026.HK)规模化盈利仍具挑战

2024年11月，摘得“全球Robotaxi第一股”的小马智行(02026.HK)，时隔一年后又在港股挂牌上市，完成了“美股 港股”双重主要上市架构。

新时空了解到，自登陆港股以来，小马智行的行情表现并不亮眼，虽说拿下了2025年全球自动驾驶最大规模IPO，但步入2026年，公司股价一跌再跌。3月26日晚间，小马智行公布了2025年业绩报告，让公司股价再度大跌。

截止2026年3月27日收盘，公司报价74.6港元，当日下跌近14%，较发行价累计下跌超45%。

港股上市后破发近5成

公开资料显示，小马智行成立于2016年，是一家专注于自动驾驶出行服务的科技公司。公司致力于打造全方位的自动驾驶技术和解决方案，覆盖出行和物流两大领域。

新时空了解到，小马智行布局了自动驾驶出行服务（Robotaxi）、自动驾驶卡车物流（Robotruck）、技术授权与应用服务三大业务，累计全球自动驾驶路测里程超7000万公里，其中全无人驾驶路测里程超1800万公里。

目前公司已经在北京、上海、广州、深圳等城市的Robotaxi运营总面积已超过2000平方公里，构建了自动驾驶服务网络。全球业务已拓展至新加坡、阿联酋、卡塔尔、韩国、卢森堡等多个国家和地区。

据了解，小马智行在港股IPO全球发售4824.90万股，每股定价139港元，合计引入了5名基石投资者，合共认购1.20亿美元(约9.32亿港元)的发售股份。募集资金总额约67.07亿港元，凭借绿鞋后最高达77亿港元的募资总额，成为2025年全球自动驾驶行业及港股AI领域最大规模的IPO。

不过在2025年11月6日上市当天，小马智行上市即破发，开盘价为124港元/股，较发行价下跌10.79%，最终收盘126.1港元。

此后，小马智行连续下跌，后续有所反弹，公司股价也未能突破发行价。步入2026年，公司股价一跌再跌。

2026年3月26日，小马智行公布了2025年业绩报告，公司股价应声大跌。截止2026年3月27日收盘，公司当日下跌13.96%，公司股价较发行价139港元下跌46.33%，破发近5成。

公司GAAP亏损收窄，造血能力尚未形成

业绩报告显示，小马智行2025年公司总营收达9000万美元，同比增长20%，连续四年实现攀升。财报预计，2026年底前Robotaxi车队规模将达到3000辆以上，并在海内外超20个城市部署Robotaxi。

此外Robotaxi服务收入1660万美元，同比大增128.6%，乘客车费收入涨幅接近400%。第四季度Robotaxi业务收入674万美元，约占全年Robotaxi业务收入的四成，其中乘客车费收入同比增长超500%。

在盈利层面上，公司GAAP净亏损7680万美元，较2024年的2.75亿美元大幅收窄72.1%。

截至2025年12月31日，小马智行持有现金等价物、长短期理财及投资总额达105.93亿元。

亮眼业绩背后，公司的股价却大幅下跌，已经表明其发展不符合预期。

新时空注意到，小马智行整体亏损格局未改，经营性现金流持续承压。尽管GAAP亏损收窄，但公司调整后非公认准则净亏损1.74亿美元，同比扩大31.5%；经营活动现金净流出1.65亿美元，自主造血能力尚未形成。

业内人士指出，自动驾驶要真正规模化运用，不仅要面临技术迭代问题，还要应对验证成本高企、多国准入门槛不一等现实因素。行业仍处于“增收不增利”的阶段，这种结构性矛盾在短期内难以根本解决。

加速海外布局，无视中东地缘政治风险

在海外市场，小马智行正加快将中国复杂城区中验证过的技术与运营体系复制至欧洲、中东及亚洲。

2026年3月26日，小马智行宣布启动双擎战略，2026年，加深国内布局，加速国际扩展，加速海内外超过20个城市落地。

同日，小马智行宣布与自动驾驶出行服务公司Verne、全球出行平台Uber达成战略合作，将在克罗地亚首都萨格勒布率先落地欧洲首个商业化Robotaxi服务。

据介绍，此次合作模式，小马智行将提供自动驾驶解决方案；Verne作为车队持有方及运营方，负责具体运营管理；Uber则将该服务接入其全球网约车网络，与Verne自有用户平台形成互补。三方将共同打造可规模化复制的Robotaxi商业化路径，率先在萨格勒布落地，并逐步拓展至更多欧洲城市及其他市场。未来数年内，车队规模有望扩展至数千辆。

在业绩会上，小马智行CEO彭军在回应中东市场相关问题时表示，当前地缘政治的紧张局势对我们的业务几乎没有直接影响，中东地区仍然是我们当前优先布局的区域之一。在继续推进在海湾阿拉伯国家GCC地区的业务。接下来，我们计划在卡塔尔多哈与Mowasalat合作推出收费服务。而在迪拜，我们也做好了准备，在本月晚些时候获批后将全面启动全无人驾驶运营。

在自动驾驶行业，除小马智行外，还有文远知行，萝卜快跑、滴滴自动驾驶、如祺出行等自动驾驶企业也在加快布局Robotaxi业务，行业形成多元竞争态势。

根据弗若斯特沙利文的预测，到2030年，中国一、二线城市的Robotaxi保有量有望达到101万辆，渗透率约25%；国盛证券研究预测，届时相关Robotaxi市场规模有望达到2424亿元。

对于投资者而言，小马智行能否将单车盈利的成功复制到20 城市，能否将共建车队模式转化为可持续的利润增长，将是决定其长期投资价值的关键变量。

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