伊朗石油危机是暂时现象还是新常态？三个信号揭示答案

FX168财经报社(亚太)讯 当有关伊朗冲突的信息并不完整、而新闻标题又在实时推动市场波动时，投资者需要的是一套清晰的事件解读框架，而不是对每一个新进展都作出情绪化反应。面对这样的宏观冲击，最重要的三个变量是：规模、持续时间和第二轮效应。

就伊朗冲突而言，冲击的规模已经开始显现。霍尔木兹海峡通行受限，正在使全球石油供应以及其他战略物资中相当可观的一部分退出国际市场。冲突持续多久仍存在很大不确定性。针对能源基础设施的袭击仍在继续，油轮运输尚未恢复正常，而伊朗也已表明其既有意愿、也有能力升级局势，包括可能在海峡进行布雷行动。

尽管美国官员曾释放出可能暂停军事行动的信号，但冲突最终将如何发展，仍取决于伊朗的回应、其领导层的凝聚力，以及是否愿意重返谈判。从战略角度看，延长局势扰动会增强德黑兰的谈判筹码。当时间至关重要时，缺乏迅速降级的紧迫感，本身就是一个值得关注的信号。

最终，第二轮效应将取决于冲击规模与持续时间之间如何相互作用。一次短暂的扰动，可能只会在能源价格上引发暂时性波动；而如果冲击持续存在，则将对全球经济、央行政策以及投资者仓位配置带来更广泛的影响。

对全球经济的影响

若能源冲击持续，宏观经济层面的影响将是深远且持久的。只要霍尔木兹海峡的通行仍受限制、区域内基础设施持续遭到打击，油价面临的风险大概率仍将偏向上行。反过来说，若油价要持续下跌，就必须看到局势明显缓和的迹象，包括油轮通行量上升、针对能源资产的袭击减少。局部修复或临时性替代方案，很可能只能让市场短暂企稳。

能源是运输、制造业以及商品价格的重要投入项。大宗商品属于通胀中“快速变动”的部分，其价格调整速度快于服务业，而服务价格则更多由住房成本、劳动力市场等“慢变量”驱动。尽管商品在消费者价格篮子中的占比相对较小，但它们对通胀波动的贡献却明显更大。因此，与更广泛商业周期变化相比，大宗商品冲击往往能更快传导至总体通胀。

不过，与2022年俄乌冲突引发能源冲击时相比，全球经济当前所处的位置已有所不同。在中东局势升级之前，美国经济增长虽有所改善，但起点相对较弱。这意味着这一次的第二轮效应可能相对更温和。当前劳动者要求更高工资的议价能力较弱，从而降低了能源驱动型通胀飙升演变为自我强化过程的风险。

央行与大宗商品冲击

现阶段，市场面临的是一次大宗商品冲击，而还不是一次滞胀冲击。这一区别非常重要。经济理论认为，政策制定者往往应当“忽略”供给侧通胀冲击，以便支持经济增长。

但从风险管理角度来看，央行仍需保持谨慎。后疫情时期通胀激增的经历，令各国央行对通胀预期“失锚”的风险更加敏感。在能源冲击的持续时间及其向价格体系传导路径更加清晰之前，谨慎态度很可能仍将主导政策决策。

投资者应关注的三大信号

1. 通胀预期将是关键变量。

短期通胀预期可能会随着能源价格波动而变化，但像1年期、1年远期通胀掉期以及5年期、5年远期通胀预期这类长期指标，将更清楚地反映市场是否认为通胀风险正在固化。如果这些指标持续上升，央行很可能会作出更偏鹰派的回应。

2. 不同资产类别之间的相关性，可作为市场解读此次冲击的实时风向标。

如果油价和美国国债收益率继续同步上升，说明市场更倾向于定价通胀冲击。若这种关系反转，也就是在油价仍然高企的同时收益率下跌，则意味着市场正在转向避险逻辑，并对经济增长前景更加担忧。最后，股市与债券收益率之间的关系也能提供额外线索。像当前这样呈现负相关，说明市场对通胀的担忧占主导；若转为正相关，则意味着增长风险开始成为市场的核心关注点。

3. 汇率走势。

大宗商品价格上涨到一定程度后，会引发需求破坏，并拖累经济增长。投资者应关注以下两组货币对：澳元兑瑞郎(对应风险偏好与商品属性)，以及加元兑日元。这种特定的货币组合有助于投资者判断，大宗商品强势与避险需求之间究竟哪一方更占上风。当这些货币对出现转折时，就意味着市场正在从“定价更高通胀”切换到“定价更低增长”。

伊朗冲突进一步强化了在长期投资组合中持有实物资产的逻辑。在一个通胀冲击更加频繁且更具持续性的世界里，包含大宗商品、能源基础设施和抗通胀债券的投资组合，可以带来分散化收益。对于更灵活的投资者而言，在供应中断促使各国增加战略物资储备的背景下，大宗商品价格可能获得更长期支撑，回调幅度也可能相对有限。