“2008式危机”要重演？1.8万亿美元私募信贷市场拉响警报

FX168财经报社(北美)讯 过去数月，投资者和分析师一直密切关注一个被称为“私募信贷”的金融领域。随着越来越多警报声响起，市场担忧也在升温：这个规模已达1.8万亿美元的行业，是否可能重演2008年金融危机的剧本？

目前，这些担忧究竟只是少数高风险押注失手所引发的个别事件，还是指向整个私募信贷行业潜藏的系统性脆弱性，仍远未有定论。但即便后一种可能性只有很小概率，市场也有必要搞清楚，这个看似晦涩的金融板块到底发生了什么。

什么是私募信贷？

简单来说，私募信贷是指投资者绕开传统银行，直接向私营企业放贷。借款方大多是中小型企业，这类公司往往因为风险较高、结构较复杂，难以获得传统银行贷款，因此愿意支付更高利率，以换取更快的融资速度和更灵活的融资条件。

其常见运作模式是：大型资管机构募集养老金、保险资金等长期资本，设立私募信贷基金，再由这些基金直接向企业提供贷款。比如，像黑石（Blackstone）这样通常以收购企业著称的大型资管机构，也会通过类似平台为寻求更高收益的机构投资者配置私募信贷资产。

这并不是一种新业务模式，但它在2008年金融危机后迅速壮大。彼时，各国监管机构大幅收紧银行放贷规则，推动大量高风险或复杂融资需求转向银行体系之外的私募信贷市场。

问题在于，私募信贷的风险虽然起初看起来是“私人的”，但一旦恶化，也可能迅速演变为“公共问题”。

盈透证券（Interactive Brokers）首席策略师Steve Sosnick表示，这一市场背后往往是“一组不透明的贷款，对应着一组同样不透明的公司”。他说，乐观一点看，这些问题可能只是令人不快但相对可控；但悲观一点看，也完全可能存在大量错误被一再掩盖的情况。

他指出，近期私募信贷市场的动荡看起来仍较为局部，但考虑到金融市场的高度联动性，一旦这一市场出现重大爆雷，导致信用市场冻结、银行被迫计提损失，那么影响最终可能会外溢至整个金融体系。

不过，Sosnick也强调，这并不意味着私募信贷危机一定会像当年的次贷危机那样发展，“但其中确实存在一些令人不安的回响”。

Blue Owl、Blackstone接连承压

近几周，私募信贷市场的焦虑情绪明显升温。部分投资者开始要求赎回资金，原因是他们担心，一些贷款机构高估了与高风险企业相关贷款的价值。尤其值得注意的是，其中不少借款企业是软件公司，而这些公司的商业模式可能在人工智能浪潮中遭遇冲击。

一些分析人士甚至担心，AI可能会引发中型软件和商业服务公司新一轮违约潮，而这类公司正是在疫情时期最受私募信贷资金青睐的借款主体之一。

华尔街当前最关注的机构之一是Blue Owl。上个月，这家公司遭遇大量赎回请求，被迫暂停赎回并出售资产以偿还投资者。尽管Blue Owl试图向市场保证，这一决定并不意味着公司基本面恶化，但其股价过去两周仍累计下跌15%。与此同时，市场对其进一步下跌的押注也急剧上升。根据分析公司S3 Partners的数据，本周针对Blue Owl的空头仓位已升至历史最高水平。

本周，市场紧张情绪再度升温，原因是私募巨头黑石也不得不紧急应对其旗舰私募信贷基金高达38亿美元的赎回请求。彭博报道称，黑石至少25名高管自掏腰包合计出资约1.5亿美元，以帮助填补相关兑付需求。

周五，莱德旗下规模达260亿美元的旗舰私募信贷基金HPS Corporate Lending Fund（简称HLEND）宣布限制赎回。由于投资者赎回申请激增，基金管理层决定将回购上限设定在5%，该公司股价一度下跌8.3%。

与此同时，其他另类资管机构如KKR、Ares Management和Carlyle的股价也纷纷承压。

Debtwire执行主编John Bringardner表示：“这是这个市场第一次真正意义上的压力测试。”他指出，疫情后市场流动性极度充裕，放贷机构在那段时期“放贷过于宽松”，而如今市场正开始消化那一阶段遗留下来的问题。

这会成为下一个2008吗？

对于一些知名投资者而言，私募信贷当前的动荡与2008年次贷危机之间的相似性并不难发现。摩根大通CEO杰米·戴蒙曾表示，一些机构正在“做蠢事”，并警告私募信贷市场里可能藏着“蟑螂”。著名经济学家Mohamed El-Erian上月也在X平台发文质疑，Blue Owl的麻烦是否会成为类似2007年那种“煤矿里的金丝雀”时刻。

不过，华尔街对此并未形成共识。一些基金经理和银行分析师则认为，市场反应被夸大了。

Brookfield Corp.首席执行官Bruce Flatt本周在接受彭博电视采访时表示：“我们需要退一步看问题，这根本没那么严重。这绝对不是2008年，也和2008年毫无关系。”

尽管如此，私募信贷固有的私密性和透明度不足，往往会制造出信息真空，而市场在缺乏充分信息时，通常最容易用最坏情境去填补空白。虽然私募信贷市场的规模远不及2008年前的美国房地产市场，但Bringardner也指出，过去五年市场对放贷的“非理性狂热”，以及围绕该行业构建出的复杂金融结构，确实让人想起危机前夕的一些特征。

他说：“我目前还没有看到某种根本性的因素，会像2008年那样把整个经济拖垮……但的确有很多事情正在发生。”他还提到，中东新一轮战争正威胁全球石油供应，这进一步增加了宏观环境的不确定性。“眼下同时发生的事情实在太多了，很难让任何人对未来一段时间的经济前景保持充分信心。”

Sosnick则认为，当前最聪明的投资者应该保持高度警觉，密切观察私募信贷市场，但不必因此陷入恐慌。

他援引了一句常被归于海明威笔下的名言来形容金融危机的演变方式：“你是怎么破产的？——一开始是慢慢地，然后是一下子。”
而他说，这正是许多金融危机最终失控的方式。