新时空丨GLP-1赛道竞争下、医药人气王沦落，银诺医药-B(02591.HK)市值缩水上百亿

近三日下跌近20%，2025年的港股人气王股价再创新低，逼近发行价。

2025年8月，银诺医药-B(02591.HK)上市首日暴涨206.48%，市值一度突破324亿港元，成为当时港股IPO市场最耀眼的新星。

然而，这场资本狂欢转瞬即逝，在经历首次大涨之后，公司股价却一跌再跌。上市首日之后，银诺医药股价累计跌幅超60%。

配售认购超5000倍，上市首日后市值缩水上百亿

公开资料显示，银诺医药成立于2014年，是一家专注于围绕糖尿病、肥胖症、NASH（非酒精性脂肪肝）等代谢性疾病开发创新疗法的生物医药公司。是全球第三家将原研人源长效GLP-1受体激动剂推进到注册审批阶段并成功商业化的企业。

新时空了解到，银诺医药其核心产品依苏帕格鲁肽α于2025年1月获中国国家药监局（NMPA）批准用于2型糖尿病治疗，并已于5月在中国市场正式上市销售。

2025年，银诺医药也成功登录港交所。公司首次公开发行受到市场狂热追捧。其中国香港公开发售部分录得超5340倍的惊人超额认购，冻结资金约3700亿港元，超越去年3月挂牌的蜜雪集团，成为2025年以来港股"超购王"第二名。此外，公司国际配售部分亦获得10.67倍覆盖。公司成功引入骏升环球、Ginkgo Fund、迈富时、邓海峰、黎慧凤等5名基石投资者，合共认购约1000万美元股份。

在正式上市前一天，在2025年8月14日的暗盘交易中，银诺医药股价已暴涨超277%，创下当时年内新股纪录。

新时空了解到，银诺医药挂牌首日，公司开盘报72.40港元，较发行价18.68港元飙升288.12%，盘中最高触及73.70港元。不过公司股价高开低走，上市首日最终收盘报57.25港元，涨幅206.48%，公司市值为261.52亿港元。

从银诺医药后续在资本市场表现来看，上市首日成为了公司的高端时刻，也是公司股价顶点。此后公司股价一路震荡下跌，上市首日之后，公司股价跌幅超60%。

截至到3月4日收盘，公司报价22.28港元，跌幅8.39%，近三日跌幅达到19.86%，公司市值也缩水至101.8亿港元。

专注GLP-1赛道，11年上市一款产品

新时空了解到，银诺医药目前仍处于高投入期，2022—2024年，银诺医药累计亏损超12亿元，其中2023年亏损7.33亿元达历史峰值，2024年亏损收窄至1.75亿元。2025年前五个月，随着核心产品商业化推进，公司亏损扩大至9787.5万元

这种“烧钱模式”的背后，是其极度集中的管线结构。虽然银诺医药研发管线虽覆盖糖尿病、减重、宠物糖尿病等方向，但全部围绕GLP-1受体激动剂机制展开。

目前，公司的管线包括正在研发用于治疗肥胖和超重及代谢功能障碍相关性脂肪性肝炎（MASH）的核心产品依苏帕格鲁肽α，以及五款处于临床前阶段的候选药物，如适应症为阿尔茨海默病的YN014、用于治疗1型糖尿病的YN401、用于治疗MASH的YN209等。

除已上市的依苏帕格鲁肽α外，其余五款候选药物均处于临床前阶段。

据了解，该公司正在积极推进依苏帕格鲁肽α用于肥胖、超重及代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）适应症的IIb/III期临床试验，预计2026年第四季度完成。

在业内人士看来，银诺医药目前的核心吸引力在于其“国产GLP-1首秀”的光环，作为国内首个超长效GLP-1受体激动剂。该药物半衰期长达204小时，优于诺和诺德司美格鲁肽的168小时，理论上支持两周一次给药。

目前来看，专注单一赛道的银诺医药，成立11年仅1款产品上市。凭借临床效果和商业化布局，截至2025年5月31日苏帕格鲁肽α产生的收入为3810万元。

行业竞争激励，国际巨头碾压

新时空了解到，银诺医药所处的GLP-1受体激动剂市场潜力巨大。

公开数据显示，2019年中国GLP-1市场规模仅为12亿元，2023年已跃升至87亿元，年复合增长率高达64%，弗若斯特沙利文指出，2030年中国GLP-1总体市场有望突破500亿元，其中减重适应症贡献约173亿元，2型糖尿病贡献约155亿元。

目前，中国GLP-1市场已形成诺和诺德与礼来的"双巨头"格局。其中诺和诺德的司美格鲁肽注射液（Ozempic®/Wegovy®）以63%的份额稳居第一。

礼来的替尔泊肽（Mounjaro®/Zepbound®）于2024年6月在华获批减重适应症后，仅用半年时间就占据了约9%的市场份额，且仍在快速放量。

诺和诺德司美格鲁肽、礼来替尔泊肽的减重适应症在中国上市后，医生与患者的用药习惯正在形成。此外，信达生物、恒瑞医药、华东医药等本土巨头的GLP-1产品已进入临床后期或申报阶段，价格战一触即发。

然而，银诺医药依苏帕格鲁肽α目前仅获批2型糖尿病适应症，减重适应症IIb/III期临床试验预计2026年四季度完成，获批至少要到2027年，而市场期待的减重赛道已被巨头抢占先机。

银诺医药的估值逻辑，很大程度上建立在"减重适应症"的第二增长曲线上，市场应该很担忧公司在减重赛道可能"起个大早、赶个晚集"。

面对日益激励的行业竞争，银诺医药在2月初公告公司的核心产品依苏帕格鲁肽α用于治疗宠物糖尿病的新兽药临床试验申请已于2026年2月4日获得正式受理。预计该公司将在2026年第一季度开始I期临床试验。

目前全球还没有一款GLP-1兽药获批上市，但已有多款候选新药进入临床试验阶段，银诺医药能否在这一个赛道走在前面，或许将成为公司翻盘的关键。

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