本文刊发在金融时报，作者理查德·伯恩斯坦是理查德·伯恩斯坦顾问公司的首席执行官兼首席投资官。
过去几年里，“前所未有”这个词似乎被前所未有地频繁使用。评论员和政界人士如今经常声称，某些政治和经济事件从未发生过。
尽管这种夸张说法总是被滥用，但2026年的美国联邦储备委员会可能真的正走向未知领域：在经济健康、美元走弱的情况下仍然降息。
这种货币与经济条件的组合，在现代美国经济史上从未出现过。投资者应为一段可能非常陌生的旅程，做好投资组合准备。
目前美国经济相当强劲。最近一个公布季度的名义国内生产总值增长超过8%，这是过去20年来除疫情后时期之外最强的增长。这一数据未经过对通胀的调整。根据亚特兰大联邦储备银行对当前国内生产总值的估计，以及一年期通胀保值美国国债所隐含的价格上涨预期，未来一两个季度的名义国内生产总值似乎将保持在7%以上。
在名义增长高于8%的情况下，美联储仅在少数几次降息，其中大多数发生在20世纪70年代。投资者和经济学家肯定会同意，当前的货币政策不应效仿那个通胀高企时期的政策。
但即便美元近期走弱，美联储仍可能降息。以美元指数衡量，美元过去一年下跌约10%。尽管美国财政部表示将继续长期奉行强美元政策，但如果在美元已经贬值的情况下进一步降息，将意味着进入新的“弱美元”体制。
有人认为，与人工智能相关的生产率增长将抵消通胀并支撑美元。然而，这些乐观预测似乎忽视了去全球化以及贸易和劳动力限制所带来的通胀影响。
例如，一些通胀领先指标，如美国全国独立企业联合会对小企业定价意向的调查，仍在上升。人工智能或许已经在取代计算机程序员和基层服务业员工，但仍无法生产那些不在美国制造的商品，而随着美元走弱，这些商品的价格可能会上涨。
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近20年来，美国投资者几乎无需担心持续走弱的美元。股票投资者可以采用多种策略来分散投资组合，以利用这一局面。国际股票首先会进入人们的视野。
货币可能成为重要的回报来源，但尽管美元面临潜在风险，美国投资者在非美国股票上的配置明显不足，远低于其在摩根士丹利资本国际全球全股票指数中约40%的权重。
此外，非美国股票目前提供具有竞争力的盈利增长。比较摩根士丹利资本国际全球除美国指数与摩根士丹利资本国际美国指数，前者的股息收益率是后者的两倍，分别为2.5%和1.2%。
在估值方面，非美国股票也明显更便宜，其历史市盈率为18倍，而美国股票为26倍。
“短久期”股票是投资者在当前环境下可以探索的另一个领域。久期通常用于描述固定收益投资对利率变化的敏感度，但对股票而言也很重要。如果通胀最终高于当前市场共识，长期利率可能上升，而对利率变动更为敏感的债券和股票——也就是被视为久期较长的资产，可能表现不佳。
衡量股票久期的最简单方法之一是股息收益率。没有股息的股票往往比支付股息的股票对利率变化更敏感。沉浸在人工智能热潮中的投资者大多忽视股息，转而偏好成长型股票，但股息的复利效应历来是积累财富最简单的方法之一。
与成长股爱好者的看法相反，标普股息贵族指数，在过去25年的总回报与以科技股为主的纳斯达克指数不相上下，但波动性要低得多。
在一个可能真正前所未有的经济环境中，非美国股票和支付股息的股票似乎更适合投资者。
