新时空丨业绩持续亏损下，找钢集团-W(06676.HK)上市后市值缩水超8成

在2025年AI应用行情爆发的一年，有这样一家公司，从去年登录港股以来，公司股价较发行价跌去了8成以上。

2025年3月10日，港股迎来一个“特殊”的上市公司找钢集团-W(ZG Group)(06676.HK)，一家通过De-SPAC方式上市的企业。上市第一天，公司股价便高开低走，虽收盘保住了发行价，不过此后公司股价一跌再跌，鲜有起色。

上市一年内破发超80%

新时空了解，找钢集团以De-SPAC模式上市，也是境内首家通过De-SPAC方式登陆港交所的公司。

找钢集团早在2018年就开始冲刺港股，但迟迟未能上市。时隔5年后，2023年8月找钢集团重启上市，以De-SPAC模式上市，也并非一帆风顺，招股书先后于2023年8月和2024年3月两次失效。

历经数次失败后，找钢集团如愿以偿的登录了港股。公司通过将SPAC模式转化为多元化的募资方案。最终实现的5.5亿港元融资。主要由三部分构成，一是SPAC壳公司原有现金储备，二是5.326亿港元PIPE投资及上市后配售资金，相较结构较单一IPO募资更具灵活性。

找钢集团虽在2025年3月成功登录了港股，不过上市后的行情表现，却让人感到意外。

上市首日，找钢集团股价表现并不稳定，早盘该股大幅高开逾13%，盘中一度冲高至近20%的涨幅，但随后迅速回落。午后则跌势加剧，甚至一度跌破10港元的发行价。最终收报10.02港元，微涨0.2%。

此后，找钢集团的股价开始以震荡下跌的趋势，一路向下，趋势难以阻挡。

截至到2026年1月29日收盘，找钢集团收盘报价1.55港元，日跌2.52%。自上市以来，公司股价较发行价累计下跌84.50%，破发超80%。

上市前深受资本青睐，公司增收不增利

与上市后的市场冷淡表现相比，上市之前的找钢集团，深受资本青睐。

新时空了解到，找钢集团2012年成立后，2013年便获得了经纬创投领的643万美元融资，投后估值为6000万美元，同年12月，公司又完成了3480万美元融资，投资方包括红杉中国、雄牛资本、经纬创投等。

截至上市前，找钢集团已完成六轮融资，累计融资金额约25亿元。在F轮融资后，公司投后估值达到79.3亿元，成为名副其实的“独角兽”公司。

本次“借壳上市”找钢集团最终确定的估值为100.04亿港元，约93.72亿元。不过上市快一年了，公司的市值已经跌至不足20亿港元，大幅缩水。

上市后的找钢集团，发布了一份2025年上半年财报。

报告显示，2025年上半年，找钢集团交出了一份营收增长但亏损扩大的成绩单。公司总收入为7.97亿元，较去年同期增长12.2%。但公司拥有人应占亏损为4.99亿元，同比扩大573.1%。

对于亏损，找钢集团此前提到了多方面因素，其中包括公司由重资产到轻资产的转型、业务结构调整、战略性投入、历史遗留问题及一次性上市费用等多方面因素。

新实践了解，找钢集团正在积极推进全球化、多品种化以及全面AI化战略，这些前沿布局需要大量前期投入。

2025年上半年，找钢集团国际业务营业收入3.4亿元，同比增38.9%，成为了公司的业绩一大亮点。

值得注意的是，找钢集团流动负债总额为100.73亿元，较去年同期的164.85亿元减少38.9%低。截至2025年6月30日，公司股东权益为7.09亿元，较去年同期的负值大幅改善，主要由于资本重组及上市后资金注入。

AI道路任重道远，转型之后持续亏损

新时空了解，找钢集团作为国内产业互联网领域的领军者，公司主要通过数字化平台整合钢铁及MRO供应链，为全球客户提供一站式服务。

找钢集团公开表示，未来将继续朝着全球最大的AI产业互联网平台迈进。随着新业务的快速增长、国际业务的迅速发展、非钢领域新品类的不断拓展，以及AI商业化的进一步加速，找钢集团正在构建更加稳健和多元化的业务生态。

2026年年初，找钢集团于宣布完成面向大模型应用的产业级AI数据集体系搭建。

新时空了解，找钢集团转型可以追溯到2019年，当时公司逐渐减少中国自营业务规模，计划从重资产运营模式向轻资产运营模式转型。重资产自营模式下，找钢集团主要通过买卖钢铁产品赚取差价，而轻资产模式下公司的主要角色为钢铁电商平台。   

找钢集团披露信息显示，截至2023年3月末，公司已停止钢铁产品国内自营业务的营运并完成所有买家订单。目前公司主要业务包括交易服务、交易支持服务、科技订阅服务、国际交易业务及其他。

2023年转型后的找钢集团，便又开启了上市之路。从当时公开的招股书显示，公司转型后的业绩一直处于承压状态，亏损不断。

招股书数据显示，2021年至2023年及2024年前三季度，公司收入分别为13.53亿、9.05亿、11.68亿和11.41亿元；毛利分别为3.46亿、2.3亿、3.8亿和3.21亿元；期内分别亏损2.74亿、3.66亿、4.69亿和5439.7万元，将近四年时间累计亏损已超11亿元。

从转型后的业务构成来看，2024年前三季度找钢集团第一大营收来源为国际交易业务，期内贡献收入4.2亿元，交易支持服务、交易服务分别为公司第二、第三大板块业务，期内分别实现营收3.2亿元和2.3亿元。

值得注意的是，找钢集团国际交易业务的毛利率非常低，2024年前三季度仅为6.5%，历史上该业务毛利率还曾一度为负数。而占比相对较低的交易服务和科技订阅服务近三年多毛利率一直保持在80%以上。

2024年，找钢集团最终亏损为6867万元，较上年同期的亏损收窄85.4%，不过2025年上半年，公司拥有人应占亏损为4.99亿元，同比扩大573.1%。

2025年上半年，找钢集团国际业务营收同比增38.9%，成为了公司的业绩一大亮点，公司的亏损也继续成为公司的压力点。

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