5000美元倒计时？“贬值交易”重燃或引爆黄金下一轮涨势

黄金价格自上月创下历史新高以来已回落近9%，但分析人士认为，这一波调整或只是“长牛行情”中的短暂休整，而非趋势逆转。

SPI资产管理公司（SPI Asset Management）合伙人Stephen Innes表示，支撑今年黄金上涨的重要逻辑——“美元贬值交易”（dollar debasement trade）——目前虽“暂时沉寂”，但“远未消亡”。他指出，黄金长期上涨的核心仍在于“慢燃式贬值交易”，即全球投资者对“持续赤字、不断上升的利息成本及政府债务货币化”的担忧。所谓“贬值交易”，指投资者抛售美元等法币，转而持有黄金或比特币等稀缺资产。

金银资讯平台GoldSeek.com创始人Peter Spina则指出，上月美联储会议后，市场对12月降息的预期下降，削弱了贬值交易的动能。利率预期上升使实际利率保持在零以上，从而“减少了投资者持有黄金的诱因，因为短期收益率可能高于通胀”。他预计，黄金在盘整期内或将回落“几百美元”，但这一阶段结束后，市场仍将受到强劲的基本面支撑，金价有望再创新高。

Spina进一步指出，央行与亚洲买盘的持续增持，以及西方投资者配置比例的提升，都将推动金价在明年冲向“5000美元乃至更高”的水平。他强调，在地缘政治、贸易与经济不确定性加剧的背景下，黄金仍是“全球最顶级的货币资产”，央行与大型机构正通过增持黄金以抵御“法币进一步贬值的风险”。

黄金：暂歇还是见顶？

尽管金价自上月高位回落，不少市场人士仍在判断这是否意味着“牛市暂停”或“阶段性见顶”。世界黄金协会（WGC）在周四发布的报告中指出，黄金在10月的大部分涨幅被“动能回调与美元走强”所吞噬，但地缘政治风险帮助其维持了当月的总体涨幅。

WGC策略师认为，从技术面看，目前尚未出现长期卖出信号，10月的回调反而是“健康且必要的调整”，为黄金长期上行趋势注入新的动能。

根据道琼斯市场数据，今年以来黄金期货已录得49次历史收盘新高。12月合约（GCZ25）周四收于每盎司3991美元，较10月20日创下的4359.40美元高位下跌约8.5%，但年内仍上涨超过50%。

“黄金的回调不是结局，而是校准。它是为下一阶段行情做准备的暂停，”英国贵金属交易商GoldCore市场主管Jan Skoyles在周四发布的视频中表示。她指出，当前全球局势比金价起涨时更不稳定，债务更高、地缘风险更严重、政策自律早已不复存在，“所有本应重建信心的支柱都变得更脆弱”。因此，这轮回调“不是警讯，而是机会”。

央行疯狂增持，黄金进入“防御时代”

Skoyles强调，全球央行的购金速度“在十年前是难以想象的”。据世界黄金协会数据，全球央行预计今年将连续第四年净增持黄金逾1000吨。她指出，这些购买“并非投机，而是防御性行为”，体现出各国央行“意识到自己设计的体系已超出控制”。

展望未来，美国财政状况与政治周期仍可能成为黄金走势的重要变量。SPI的Innes认为，“随着财政约束加剧、政治周期再启，2026年的前景或将重新点燃黄金作为‘主权信用镜像’的角色”。他提醒，在此之前市场将充满“噪音——虚假启动、空头挤压与阶段性抛售”，但“对于按周期思考的交易者而言，终点仍是更高的价格”。

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