鲍威尔可能刚刚又给华尔街一个新的担忧理由

FX168财经报社(亚太)讯 本周，美联储主席鲍威尔宣布，美联储将很快结束资产负债表缩减计划，也就是量化紧缩（QT），这标志着自2022年中以来持续三年多的紧缩周期即将画上句号。

这一政策变化立刻引发了市场的热烈反应。部分投资者认为，结束QT意味着流动性回流，将为股票市场提供强劲支撑。自2022年6月以来，美联储已从金融体系中抽走高达2.2万亿美元的流动性。逻辑上，如果停止这种“抽水”，市场资金面自然趋于宽松，股市有望受益。

然而，历史数据显示，事实恰恰相反。

QT期间的股市表现更强

在过去20年中，股市在QT期间的表现反而优于美联储向市场注入流动性（即量化宽松 QE）期间的表现。

自2003年以来，标普500指数在美联储缩表的12个月期间平均上涨16.9%；而在扩表（QE）期间，12个月平均涨幅仅为10.3%。

更引人注目的是，以最近自2022年6月以来的QT阶段为例，在此期间，美联储从金融市场抽走2.2万亿美元的流动性，而标普500指数总回报指数的年化上涨率却达到20.9%，约为其历史平均水平的两倍。

这意味着，QT并没有成为压制股市的“紧箍咒”，相反，它与强劲的股市表现相伴随。

“反直觉”背后的原因

为什么会出现“美联储扩表时股市表现差，缩表时股市反而好”的反直觉现象？关键在于经济背景。

当经济疲弱时，美联储倾向于采取量化宽松政策，通过扩张资产负债表向市场注入流动性，期望提振经济。然而，由于政策传导存在滞后性，扩表期间往往恰逢经济下行甚至衰退期，股市此时也通常处于熊市或震荡阶段。

（来源：圣路易斯联储、NBER、Hulbert Ratings）

例如：2008年全球金融危机期间和2020年疫情导致的经济衰退时期，美联储都实施了大规模QE，但股市却经历了剧烈下跌。

相反，当经济强劲时，美联储才有空间实施QT，从市场回收流动性。这往往意味着经济处于增长周期中，企业盈利和市场信心相对稳健，因此股市在QT阶段的表现反而不俗。

换句话说，美联储政策并不是直接驱动市场涨跌的“按钮”，真正的决定因素是经济所处的周期。QE与熊市、QT与牛市的“逆相关”，实际上是经济基本面决定的结果。

对鲍威尔最新表态的解读

这也让鲍威尔的最新声明呈现出一种“表面利好、实则隐忧”的双重含义。

如果美联储决定结束持续三年多的QT，这可能意味着其判断美国经济未来增长将出现放缓，甚至可能进入衰退阶段。换句话说，流动性重新释放，并不是因为经济需要“更多的繁荣”，而是因为“经济开始不行了”。

历史经验表明，在经济放缓初期，股市往往会先经历一段调整期，随后才可能随着流动性扩张与政策宽松见底回升。也就是说，短期内市场可能面临更多波动甚至下行风险，政策利好不一定立刻转化为股市上涨。

投资者容易犯的一个错误，就是把政策信号等同于市场的直接方向。但实际上，美联储的政策往往滞后于经济周期，股市则提前反映预期。QT的结束不是牛市的开始信号，而可能是经济周期进入下行阶段的前兆。

总的来看，鲍威尔宣布QT结束，表面上似乎为股市注入了一剂强心针，但历史与逻辑却提醒投资者，这可能是经济周期转折的信号，而非单纯的市场利好。未来几个月，美国经济数据的走向与市场的风险偏好变化，将成为判断行情的关键。