金价回落、成本飙升也挡不住赚钱！全球金矿商利润率仍创历史第二高

    FX168财经报社讯 世界黄金协会（WGC）委托Metals Focus矿山供应分析师奥利弗·布拉格登（Oliver Blagden）发布的最新分析显示，尽管2026年第二季度金价较第一季度历史高位明显回落，叠加成本上升和运营中断挤压利润率，全球金矿商按年度和历史标准衡量仍交出了一份“非常强劲”的二季度成绩单。

布拉格登指出，在2026年第一季度表现异常强劲之后，二季度金价走弱与成本上升共同令矿商利润率承压。不过，行业整体现金创造能力依然稳健，足以支撑投资、股东回报以及相对稳健的资产负债表。

成本压力继续抬升

数据显示，全球平均黄金生产商的维持性总成本（AISC）环比上升8%，同比上升22%，达到创纪录的1930美元/盎司。这也是AISC连续第29个同比上升季度，显示成本压力仍在持续。

布拉格登表示，更高的维持性资本支出、运营费用以及生产中断，抵消了特许权使用费下降带来的部分缓冲。尽管如此，强劲的现金流仍在支持行业投资、股东回报和韧性较强的资产负债表。

二季度，维持性资本支出取代特许权使用费，成为推动AISC走高的主要因素。相关支出环比增长34%，同比增长25%，升至创纪录的441美元/盎司。布拉格登称，这一增幅约相当于AISC环比净增139美元/盎司的80%，使维持性资本在行业成本结构中的占比从2026年第一季度的18%升至23%。不过，支出增加主要集中在少数矿山，并非全行业普遍同步上升。

产量回升但同比仍偏弱

布拉格登提到，多个大型矿山在二季度出现运营中断，推高了相关成本。不过，尽管存在这些扰动，Metals Focus黄金矿山成本服务覆盖的矿山产量仍环比回升1.6%，平均品位也改善1.4%。

但从同比看，产量和品位分别下降4.4%和3.1%。这意味着，即便季度内产出出现温和修复，成本仍在上升，反映出更高支出与局部运营挫折共同带来的压力。

他还强调，矿山现场运营费用继续攀升。现金运营成本环比上升6%、同比上升18%，至1215美元/盎司；总现金成本环比上升4%、同比上升22%，至1406美元/盎司。劳动力和燃料仍是重要压力来源。

供应链约束不仅影响成本，也影响关键投入品的可得性。布拉格登表示，获取消耗品或调配设备的延迟会限制生产活动，而更昂贵的供应品则抬高了持续作业的支出。与此同时，金价回落对特许权使用费形成了部分缓冲。平均特许权使用费和生产税成本环比下降11%，至185美元/盎司，但同比仍高出53%；其在AISC中的占比也从2026年第一季度的11.6%降至9.6%。

利润率回落但仍处高位

尽管矿商利润率低于第一季度的极端高位，但行业现金流依然强劲。布拉格登写道，二季度金价平均值环比下降7.2%，至4512美元/盎司。受此影响，平均AISC利润率环比收窄16%，至2582美元/盎司，部分回吐了2026年第一季度的异常扩张。

不过，金价同比仍高出37%，利润率同比仍增长52%。布拉格登指出，平均利润率仍是其数据库中的第二高水平，这意味着尽管季度内承压，矿商仍拥有相当可观的安全垫。

布拉格登将2026年第二季度形容为“从异常高利润率回落，而非现金创造能力崩塌”。他表示，金价仍处于历史高位，矿商资产负债表依然稳健。随着AISC逼近2000美元/盎司，昂贵的燃料采购、持续的供应链压力以及通胀因素预计将继续推高成本。

他补充称，2026年第三季度金价均值为4266美元/盎司，环比下降5.5%，而撰稿时金价约为4040美元/盎司。若成本继续上升，这将为2026年剩余时间带来进一步的利润率收缩。

2027年前景仍有支撑

展望2027年，布拉格登认为，若金价如预期回升，虽然会抬高特许权使用费成本，但更高的收入将足以抵消这一影响，从而支撑更宽的利润率，并进一步增强矿商的财务状况。

整体来看，这份分析显示，黄金矿业在金价回调与成本上行的双重夹击下仍具韧性。对于黄金市场而言，若后续金价继续维持高位而成本压力不减，矿商利润率或将继续从历史极值回落，但行业现金流和资本开支能力短期内仍不容忽视。