霍尔木兹都快恢复了，油价为什么还在100美元？
FX168财经报社(亚太)讯 国际油价仍然维持在每桶100美元附近，但霍尔木兹海峡的实际原油运输情况，却已经明显好于战争初期。彭博专栏作家Javier Blas指出，如果单看这条全球最重要能源通道的控制权，美国目前显然占据上风：经霍尔木兹海峡及替代路线运出的原油，已经恢复至战前大约八成水平，而伊朗自身的石油出口则几乎降至零。
这一局面看起来本应明显利空油价。几个月前，如果市场得知海湾地区原油出口能够恢复到如此程度，很可能会将其视为供应压力大幅缓解的信号。但现实是，布伦特原油依然徘徊在100美元上方。这也形成了当前油市最大的矛盾：霍尔木兹并未真正“关闭”，为什么油价仍然如此昂贵？
首先需要注意的是，100美元本身带有很强的心理意义。当前布伦特近月合约仍在100美元上方，但即将成为主力合约的12月合约实际上已经跌破这一水平。换句话说，油价究竟是99.99美元还是100.01美元，在基本面上差别极小，但在市场叙事中却可能产生巨大影响。
当油价突破三位数，同时全球债券收益率持续上升时，部分投资者会把原油期货当作通胀风险的对冲工具，这种资金行为本身又可能进一步推高价格，形成一种自我强化的交易逻辑。9月初美国10年期国债收益率升破5%后，市场就曾出现类似现象。
对下一轮升级的担忧
相比当前原油运输量，油市更担心的是接下来会发生什么。不少交易员认为，美国在恢复霍尔木兹通航方面取得的进展，反而可能迫使伊朗采取更激进的军事行动。如果袭击油轮仍不足以真正封锁海峡，那么下一步可能针对的就不再只是船只，而是港口、输油管道，甚至直接瞄准油田等能源基础设施。
Blas认为，这正是油价目前维持高位的重要心理因素。市场并不是单纯给当前供应定价，而是在给未来可能发生的更严重供应中断计入风险溢价。
此前沙特东西输油管道遭到袭击，也被部分交易员视为一种警示。该管道原本能够帮助沙特绕过霍尔木兹海峡出口原油，如果类似关键能源基础设施进一步遭到破坏，即使霍尔木兹保持通航，全球供应也可能再次受到冲击。
目前伊朗实际上面临两条道路：要么在谈判中放软立场，要么通过更大规模升级，使霍尔木兹本身是否开放变得不再那么重要。近期美伊仍在寻求恢复谈判，但双方分歧依然明显。彭博此前报道称，伊朗要求美国在重新开放海峡问题上作出相应让步，而特朗普已拒绝最新方案。
原油出口已恢复八成
战前，除伊朗之外，波斯湾沿岸国家每天出口的原油略高于1700万桶。2月底战争爆发后，霍尔木兹一度几乎关闭，迫使相关国家依赖有限的替代路线运输原油。
最严重的时候，3月中旬原油出口一度跌至正常水平的四分之一左右，每天不足450万桶。此后出口持续低迷数月，直到6月才逐步恢复，并在7月进一步回升。
随着美国军方逐渐加强对航道的控制，原油运输量明显回升。根据Vortexa数据，上周原油出口已经升至约1400万桶/日，创六个月新高，相当于战前水平的大约八成。
不过，这种运输方式成本极其高昂。
报道称，目前租用大型油轮参与护航运输，单次成本平均约为3000万美元，折合每桶大约增加15美元成本。为了吸引贸易商参与，波斯湾产油国有时必须以较国际市场价格低20至30美元的水平出售原油。
这意味着，即使物理供应恢复，整个运输体系本身仍然十分昂贵，而且很难长期持续。
更大的问题不是原油
即便霍尔木兹原油运输继续改善，全球能源市场还有另一个尚未解决的问题——成品油短缺。
汽油、柴油和航空燃油等成品油的出口量目前仍只有正常水平的约50%。一个重要原因是，与原油相比，运输成品油的成本更高。
与此同时，战争初期遭到袭击的部分波斯湾炼油厂，目前仍未完全恢复生产。
这使得全球能源市场面临一个特殊局面：原油供应正在恢复，但成品油供应依然偏紧。
尤其是柴油，由于其广泛应用于货运、工业和农业领域，一旦供应持续紧张，最终仍可能推高运输和生产成本，从而继续强化全球通胀压力。
为什么100美元油价仍然难以下来？
综合来看，当前100美元附近的油价，并不完全代表霍尔木兹海峡当前的供应状况，而更多反映市场对未来风险的定价。
一方面，海湾地区原油运输已经明显恢复，美国在维持霍尔木兹通航方面取得了实质性进展；另一方面，运输成本依然高企、成品油供应不足，同时市场担心伊朗可能进一步攻击关键能源基础设施。这使油市目前进入明显的“等待模式”。
如果美伊最终重新回到谈判桌，并达成能够稳定能源运输的协议，当前嵌入油价中的地缘政治风险溢价可能快速消退，油价存在明显下行空间。但如果谈判再次失败，并进一步升级为针对港口、输油管道或油田的袭击，那么即便霍尔木兹海峡本身仍保持开放，全球石油供应也可能再次受到严重冲击，油价则可能重新大幅走高。
因此，当前油市真正交易的已经不只是“霍尔木兹是否开放”，而是**下一阶段冲突究竟会降温，还是升级到直接打击能源基础设施。**这也是布伦特原油在供应明显恢复后，依然能够守在100美元附近的核心原因。
