黄金正在“脱钩”实际利率？渣打：结构性买盘托底，四季度均价看4650美元

    24K99讯 渣打银行（Standard Chartered）认为，黄金与实际利率之间的传统联动正在减弱，尽管美国利率走高、美元可能进一步走强会令金价短期波动加剧，但去美元化、货币贬值担忧以及市场干预风险等结构性力量，正在为金价构筑坚实底部。

渣打大宗商品研究全球主管苏琪·库珀（Suki Cooper）在最新贵金属报告中表示，黄金已经收复了美联储上周加息25个基点后的部分失地，目前正围绕50日移动均线寻找技术支撑。她指出，市场关注点似乎正从短期货币政策转向更广泛的结构性问题，包括去美元化、货币贬值以及市场干预风险。

库珀称，黄金虽然仍然波动，但官方部门需求持续提供稳定的下行支撑，结构性驱动因素依然存在，仍可能推动金价继续上行，只是节奏或许会放缓。渣打预计，金价在今年第四季度的平均水平约为每盎司4650美元，而第三季度现货金均价目前约为每盎司4350美元。

实际利率影响减弱

库珀表示，随着年末反弹预期升温，黄金对实际收益率上升的敏感度正在下降。她援引数据称，黄金与10年期和30年期收益率的相关性已接近中性，分别为-20%和-10%；与2年期和5年期实际收益率的相关性也在走弱，分别从一个月前的-30%和-38%降至-16%和-22%，但仍然具有一定意义。

她解释称，这一变化之所以重要，是因为今年全球市场的货币政策预期已经发生了显著转变。2026年初，市场还在计入美联储两次降息，而当时金价约为每盎司4500美元。如今，在美联储已经加息、且市场预计年内还可能再度加息的情况下，金价仍仅略低于这一水平，显示出黄金对利率环境的韧性。

渣打表示，尽管债券收益率维持高位，黄金投资需求却重新显现动能。黄金支持的交易所交易产品（ETP）持仓有望追平8月强劲流入水平。8月流入总量达到121吨，为2025年9月以来最高月度水平。库珀指出，即便10年期名义美债收益率突破5%，资金仍持续流入黄金，这凸显出黄金长期结构性驱动因素的重要性正在上升。

与此同时，投机性持仓看起来并未过度拥挤。就在9月美联储会议前，战术性投资者主要通过获利了结削减敞口。此前两周，净基金多头减少1.18万份合约，为3月以来最大降幅；总多头头寸则减少1.4万份合约。

年底仍看多 但美元更关键

库珀表示，渣打经济学家预计美联储将在12月再加息一次，随后将把货币政策维持不变直至2027年。该行还在将终端联邦基金利率预期上调50个基点后，调高了整条收益率曲线的预测。

尽管年底前景偏多，库珀也提醒黄金仍面临一些潜在阻力。她认为，与实际利率相比，美元可能是黄金短期内更重要的风险因素。她指出，黄金与美元的三个月滚动负相关性仍约为54%，明显强于其与实际利率的当前关系。

渣打称，9月加息可能在一定程度上缓解了市场对货币贬值的担忧，同时提升了美元的相对收益优势。因此，该行正密切关注美元是否会进一步走强，因为这可能对黄金构成短线压制。与此同时，库珀表示，投资者在美联储会议前已提前计入较高的加息概率，因此随后出现的获利了结并未持续太久。当前净基金多头仍占未平仓合约的34%，标准渣打并不认为持仓已经过度拥挤。

库珀说：“战术性持仓通常会比降息更快地消化加息预期，因此在加息之后，金价下行空间往往有限。”