黄金避险神话破灭？暴跌22%后，一个更大的上涨逻辑正在浮现

FX168财经报社(亚太)讯 黄金经历了艰难的几个月，这削弱了市场对黄金牛市的信心。但黄金仍然在投资者组合中扮演重要角色，而现在正是逢低买入的好时机。

这轮持续数年的贵金属上涨行情，令人意外地随着伊朗战争爆发而结束。自2月28日冲突开始以来，黄金价格已经下跌了22%。这看起来似乎有些矛盾。毕竟，一场引发全球价格压力的地缘政治危机，难道不应该利好黄金这种通常被视为对冲通胀和不稳定风险的资产吗？

投资者似乎正在押注，美联储将因通胀压力上升而加息，而这会削弱黄金相对于现金的吸引力，因为黄金本身不产生收益。

瑞银首席投资办公室大宗商品策略师Giovanni Staunovo表示，从历史表现来看，黄金通常在“实际利率”（经通胀调整后的利率）下降时表现最佳。

此外，市场一直存在传闻称，中东一些央行可能在冲突期间出售黄金以筹集资金，不过目前唯一得到确认的出售来自土耳其。

根据世界黄金协会的数据，土耳其央行今年上半年出售了81吨黄金，按照当前价格计算价值约106亿美元。

尽管黄金下跌幅度令人震惊，但仍需要从更长周期来看待这一走势。

黄金过去12个月仍上涨了21%，表现略好于标普500指数。而且，导致黄金在冲突期间下跌的两大因素，并没有彻底否定黄金作为风险对冲资产的价值。

（来源：FactSet）

全球央行购金仍提供支撑

首先来看全球央行黄金储备。

如果一些央行确实发现，在危机期间黄金储备可以作为重要流动性来源，那么这反而强化了黄金作为储备资产的价值，而不是削弱其地位。

世界黄金协会数据显示，自2022年俄罗斯入侵乌克兰以来，全球央行购金规模一直维持在较高水平。这部分反映出一些非西方国家希望减少对美元的依赖，并降低受到金融制裁的风险。

但黄金需求并不仅来自俄罗斯和中国等国家，这表明全球范围内对于地缘政治风险的担忧正在上升。根据世界黄金协会数据，今年上半年最大的黄金净买家是波兰。

（来源：世界黄金协会）

美联储政策仍是关键变量

至于美联储，目前仍不清楚其将如何真正应对油价上涨带来的影响。

在伊朗停火期间，市场曾获得喘息机会，但随着近期冲突重新升级，油价再次上涨。

美联储可能加息，但这并不是确定事件。根据CME FedWatch工具，目前市场预计美联储在9月前加息的概率约为50%。

新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）对前瞻性指引并不青睐，这进一步增加了市场的不确定性。到目前为止，他释放出的信号主要是强调维持价格稳定，但并未提供更多明确政策方向。

沃什已经成立多个工作组，研究包括通胀驱动因素以及人工智能对生产率影响等问题。这些研究可能直到今年年底才会公布结果。

一种可能性是，在重新建立政策框架期间，美联储对油价冲击的反应过慢，从而导致更广泛的通胀压力积累。另一种可能性是，人工智能投资热潮降温，即使油价因地缘政治因素维持高位，美联储仍可能转向宽松政策。

这两种情景都可能导致实际利率下降，因此都将利好黄金。

股市狂欢反而凸显黄金价值

或许，支持黄金最有力的理由来自股市表现。在整个战争期间的大部分时间里，股票市场仍持续上涨。

整体而言，股票投资者仍对人工智能前景保持高度乐观，同时对伊朗冲突以及其他潜在风险表现出明显的低估。

在这种环境下，在投资组合中配置一定比例黄金，用于对冲未知风险，是一种合理选择。当股票市场按照一个“完美世界”进行定价时，黄金往往会展现出投资价值。