新时空丨加盟模式受高金价挤压、近3800家门店成“包袱”，周六福(06168.HK)股价连跌6月！

2025年以来，黄金市场异常躁动。从去年11月到现在，金价从4000美元/盎司涨到了5100美元/盎司。可是金价越高，周六福(06168.HK)的股价反而越低。

2026年以来，周六福股价已经连跌3个月，截止到2026年3月13日收盘，周六福报价21.28港元，市值为，公司股价从去年11月的52港元高点下跌近60%。

股价连续下跌6个月，破发近10%

公开资料显示，周六福成立于2004年，总部位于深圳，是一家集珠宝产品的开发设计、采购供应、加盟、品牌运营为一体的企业。公司主要通过全面的零售店网络和线上线下模式，为客户提供多种优质珠宝产品组合，主要包括黄金珠宝和钻石镶嵌珠宝。

2025年6月，周六福登陆港交所，发行价24港元/股。上市之初，随着金价的上涨，金饰行业迎来了一波资本热情，公司股价也一度超过50港元/股。

不过随着金价的不断上涨，周六福的股价却从去年11月开始连续下跌，如今已经下跌6个月。截止到2026年3月13日收盘，公司股价报价21.28港元，相较于上市初期的短暂冲高，整体表现平平。公司也已经破发，市值缩水至93.76亿港元，较11月的231.54亿港元的市值高点，缩水上百亿。

从周六福的业绩基本盘来看，2025年上半年，公司实现营收31.5亿元，同比增长5.2%；净利润4.15亿元，同比增长11.9%。在消费疲软、金价高企的宏观环境下，公司仍旧交出了一张双增的成绩单。

此外，在业务结构上，周六福的线上渠道首次超越线下，贡献了16.32亿元收入，同比猛增34%，占总营收比重突破50%。曾经高度依赖加盟模式的周六福，也算是撕下“传统”标签。与此同时，自营门店的同店销售增长率在2025年前三季度突破30%。

业绩增速下滑，加盟模式收缩

不过，在交出双份的成绩单中，周六福的加盟模式却在收缩。

截至2024年底，公司在全国拥有4129家门店，覆盖31个省份，其中加盟店4038家占比高达97.8%，自营店仅91家。按门店数量计算，周六福在中国珠宝品牌中排名第五，但在黄金产品收入上仅排名第十，市场份额约1%。

数据显示，到了2025年上半年，周六福仅剩3857家门店，加盟收入同比下滑17%，门店净减少272家。具体来看，周六福上半年减少加盟店280家，自营门店新增6家。

这一家曾经凭借加盟模式迅速扩张，以“渠道优先”战略快速下沉三四线城市，55%的门店位于低线城市的周六福，开始进入门店战略收缩期。

在战略收缩的背后，业绩数据显示，2022-2024年周六福营收分别为31.02亿元、51.50亿元、57.18亿元，年复合增长率35.8%；同期净利润为5.75亿元、6.60亿元、7.06亿元，年复合增长率10.8%。

不过2024年营收增速从2023年的66%骤降至11%，净利润增速从15%降至7%，呈现大幅下降的趋势。2025年营收虽略有增长，但增速也依旧在下滑。

周六福目前在线上发力开辟新的增长点，通过抖音、小红书等新兴渠道，线上销售收入占比从2021年的12.9%提升至2024年的40%，2025年上半年线上也首次超过了线下，贡献了16.32亿元收入，占总营收比重突破50%。

加盟体系成为“包袱”，加盟店占比超97%

2025年，大家见证了黄金每盎司从2641美元上涨到如今5100美元。

新时空了解到，在黄金大涨的背后，中国黄金珠宝零售业却在经历了一场“主动瘦身”。除了周六福外，周大福、周生生、老凤祥、周大生等头部品牌也是如此。

多份财报数据显示，截止到2025年前三季度，周大福九个月内净减少1022家，平均每天关店近4家，周大生较年初则净减少333家。截止到2025年上半年，周生生国内各类品牌门店净减少74家。

值得注意的是，这些品牌关停的门店几乎全部为加盟店。财报数据显示，在报告期间内。周大生加盟店减少380家至4275家，但自营门店反而净增47家至400家。老凤祥2024年加盟店减少166家至5641家，2025年上半年进一步缩减至5362家。

在业内人士看来，金店在开与关之间，行业正进入一个以效率与品牌体验为核心的新竞争周期。金价越高，越暴露出传统模式的脆弱，门店越少，反而代表品牌正回归理性与效率。

中国黄金协会本月初发布的统计数据显示，2025年国内黄金消费量950.096吨，同比下降3.57%，其中金条及金币消费量首次超越黄金首饰消费量。具体看，黄金首饰消费量363.836吨，同比下降31.61%；金条及金币消费量504.238吨，同比增长35.14%。

东方证券表示，在金价的持续高涨之下，国内黄金首饰的消费量明显受到抑制，而金条和金币类更具投资属性的产品消费量同比快速上升，且在绝对量上大大超过了黄金首饰。该行认为高金价对黄金珠宝首饰的消费结构影响在26年仍有望延续。

从门店数量看，周六福即使关闭了280家加盟店，截至2025年上半年，公司拥有3857家门店，其中加盟店3760家、自营店97家，加盟占比仍高达97.43%。

从营收规模看，周六福2025上半年公司31.5亿元的成绩，老铺黄金仅靠41家全直营门店，就实现了与周六福相当的净利润。

此前曾凭借加盟体系“轻资产、快铺网”的模式助推品牌成长，但金价持续上涨、租金与人工成本增加、消费趋于理性，让加盟商利润被严重压缩，经营压力激增。加盟体系如今也成了黄金珠宝企业的“隐形包袱”，正在成为头部品牌的“业绩掣肘”。

新时空声明： 本内容为新时空原创内容，复制、转载或以其他任何方式使用本内容，须注明来源“新时空”或“NewTimeSpace”。新时空及授权的第三方信息提供者竭力确保数据准确可靠，但不保证数据绝对正确。本內容仅供参考，不构成任何投资建议，交易风险自担。

本文转载自新时空，原文链接:https://www.newtimespace.com/zh-cn/research/1382031.html