新时空｜新股解码：锦欣康养近日递表，聚焦高齡刚需的医养结合龙头

近日，锦欣康养产业集团有限公司向港交所递交上市申请，中金公司和广发证券担任联席保荐人。作为中国机构养老服务市场的领导者，公司战略聚焦于80岁以上高龄长者及有更迫切养老需求的群体（如行动不便、慢性病及认知障碍人士）。

根据弗若斯特沙利文的资料，截至2025年9月30日，按养老机构中行动障碍入住长者占比及全国医养结合型养老设施入住率计，公司在所有主要参与者中均排名第一，占比均达85%。此外，在川渝地区医疗养老结合设施数量及医养结合床位数量方面，公司在专业民营养老企业中同样位居首位。

来源：招股书

业务模式：深耕医养结合，聚焦高齡刚需市场

锦欣康养的业务聚焦于养老服务这一具有长期增长潜力的赛道，形成“医养结合设施为主、其他护理设施为辅”的业务结构。

医疗养老结合设施是公司的核心业务，2023年至2025年前九个月收入占比分别为51.5%、43.8%及49.9%，收入绝对值从2.52亿元增至2.73亿元。这类设施提供医疗与养老深度融合的服务，满足高龄及有迫切需求长者的刚性需求。截至2025年9月末，公司已设立或收购23家医养结合设施，运营床位5627张。

其他护理设施收入占比从37.5%提升至46.0%，2024年收入达2.78亿元，已成为重要补充。整体来看，公司运营设施总数达38家，总床位8333张，覆盖川渝地区、长三角地区及大湾区。

值得关注的是公司的战略定位：聚焦市中心区域，确保长者可居住在子女附近；服务定价参考当地可支配收入及退休金水平，确保可负担性；服务内容强调医养结合，满足市场供给不足的高龄刚需。根据弗若斯特沙利文数据，截至2025年9月30日，公司全国80岁以上入住长者占比在专业民营养老企业中排名第二，印证了这一战略的有效性。

财务表现：收入稳健增长，盈利能力持续提升

财务数据显示，锦欣康养处于稳步扩张阶段，收入与毛利均保持良好增长态势。

来源：招股书

收入方面，公司从2023年的4.89亿元增长23.8%至2024年的6.05亿元。2025年前九个月收入达5.47亿元，同比增长22.0%，增长主要来自收购香港安老院舍及上海国松集团，以及现有设施的运营提升。

毛利同步增长，从2023年的1.06亿元增至2024年的1.41亿元，2025年前九个月毛利为1.23亿元，同比增长11.9%。毛利率从2023年的21.7%提升至2024年的23.3%，2025年前九个月略有回落至22.5%，整体保持稳定。

利润表现稳健，2023年及2024年净利润分别为2706万元及4031万元，2025年前九个月净利润保持良好势头。费用结构方面，员工成本是收入成本的最大构成项，占比从44.7%升至47.5%；折旧及摊销占比从14.2%升至19.1%，与设施扩张相匹配。

现金流方面，公司流动资产净值从2023年末的3.33亿元降至2025年9月末的1.40亿元，主要因银行贷期即期部分增加及应收关联方款项减少。截至2026年1月末，流动资产净值进一步降至5570万元，需关注短期偿债压力。

市场前景：老龄化加速驱动需求，医养结合赛道空间广阔

锦欣康养所处的机构养老服务市场正迎来长期增长周期。根据弗若斯特沙利文报告，中国65岁以上人口预计将从2024年的2.23亿增至2035年的3.20亿，其中80岁以上高龄人口增速更快，将从4370万增至7900万，复合年增长率超过5%。

高龄人口的快速增长直接推升了对医养结合服务的需求。中国机构养老服务市场规模预计从2024年的1334亿元增至2030年的1894亿元，复合年增长率6.0%，2035年将进一步增至2282亿元。

驱动行业增长的核心因素包括：一是人口老龄化导致的养老需求增速超过供给增速；二是家庭结构变化（如少子化）削弱传统家庭养老基础；三是老年人消费能力提升，对全面、个性化护理的需求增加；四是行动障碍及认知障碍长者的护理需求持续增长。

竞争格局方面，中国机构养老行业高度分散，但头部企业正通过连锁化、标准化运营加速整合。锦欣康养在川渝地区已建立领先优势，并正通过收购拓展长三角及大湾区布局。公司标准化运营体系覆盖建设标准及服务流程，为跨区域复制奠定基础。

从川渝区域龙头到布局全国三大核心经济圈，锦欣康养的递表，是民营养老服务企业走向资本市场的重要一步，也折射出中国养老产业从“基础供养” 向 “医养融合刚需服务” 转型的核心趋势。

在人口老龄化的长坡厚雪赛道上，高龄、失能、认知障碍群体的护理需求，是养老市场里最确定、也最难啃的硬骨头。锦欣康养用多年深耕跑出的标准化运营体系、医养融合能力、行业领先的入住率验证，已经证明了自己在刚需赛道的核心竞争力。

随着本次赴港IPO进程推进，手握资本助力的锦欣康养，能否把川渝的成功模式复制到全国，在千亿级的医养结合市场里跑出民营养老龙头的成长曲线，市场正拭目以待。

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