新时空|打新观察：国产工业机器人第一股埃斯顿赴港上市，穿越周期彰显龙头韧性

南京埃斯顿自动化股份有限公司（02715.HK）于2026年2月27日正式启动H股招股，招股价区间为每股15.36至17.00港元，每手200股，入场费3,434.29港元，预计于2026年3月9日在港交所主板挂牌上市。本次拟全球发售9678万股，最高募集资金约16.45亿港元。

作为中国工业机器人领域的领军企业，埃斯顿凭借连续多年本土企业工业机器人出货量第一的市场地位，以及在2025年上半年实现的历史性突破——国内市场上工业机器人出货量超越外资品牌，成为首家登顶中国市场的国产机器人企业，备受市场瞩目。

来源：招股书

核心看点：国产机器人龙头崛起，多品牌战略构筑全球竞争力

埃斯顿的核心叙事在于其在中国工业机器人市场的领导地位。根据弗若斯特沙利文的资料，公司连续多年保持本土企业工业机器人出货量第一名。更关键的是，2025年上半年，公司实现历史性突破，在国内市场工业机器人出货量上超越外资品牌，成为首家登顶中国工业机器人解决方案市场的国产机器人企业。按2024年收入计，公司在全球市场以及中国市场所有制造商中均排名第六。

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公司通过一系列精准并购，构建了强大的多品牌矩阵。2017年收购英国Trio（全球知名运动控制品牌），进入高端运动控制市场；2020年收购德国Cloos（国际知名焊接机器人企业），切入全球中高端弧焊机器人市场。这一战略使公司融合了Cloos在焊接工艺、Trio在运动控制领域的深厚积累，与自主Estun品牌形成协同，显著提升了在全球中高端市场的技术实力与品牌影响力。截至2025年9月30日，公司已建立75个全球服务网点及7个全球制造基地，境外市场收入在往绩记录期间占比稳定约30%。

并且公司已形成覆盖3KG至1,000KG负载的96款工业机器人产品矩阵。其首创的“双电机双减速器”架构成功推出1000KG超大负载机器人，突破了重载传动领域的技术瓶颈；700KG超大负载工业机器人入选工信部《首台（套）重大技术装备推广应用指导目录》。在细分领域，公司同样表现卓越：2024年，钣金折弯机器人及光伏领域工业机器人出货量全球第一，动力电池领域工业机器人出货量中国第一，弧焊机器人出货量中国国内制造商第一、全球第五。

财务表现：短期周期波动不改长期增长趋势

埃斯顿的财务数据受下游制造业投资周期影响，业绩有所波动，但长期增长与修复能力显著。

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公司收入从2022年的38.81亿元增长至2023年的46.52亿元（同比增长19.9%），2024年受下游工程机械、重工业及光伏行业投资活动减少影响，收入回落至40.09亿元。但2025年前九个月已实现收入38.04亿元，同比增长12.9%，显示出强劲的复苏势头。从业务结构看，工业机器人及智能制造系统收入占比持续提升，从2022年的73.1%增至2025年前九个月的82.5%，其中工业机器人产品收入占比从23.8%提升至36.7%，高附加值产品占比显著上升。

公司毛利率从2022年的31.3%降至2024年的28.3%，主要受产品结构变化及行业周期影响。但盈利能力在2025年显著修复：2025年前九个月实现期内利润2970万元，较2024年同期的净亏损6215.9万元大幅改善，成功扭亏为盈。2024年录得净亏损8.18亿元，主要受收入减少、毛利率下降及商誉及无形资产减值亏损等一次性因素影响。

作为技术驱动型企业，公司持续高强度研发投入。2022年至2024年，研发投入（含资本化部分）分别为4.02亿元、5.04亿元、5.03亿元，占收入比重达10%以上。截至2025年9月30日，公司拥有1,029名研发人员，牵头或参与了多个国家级重大技术项目，为技术领先提供坚实保障。

招股详情：产业资本加持，募资聚焦产能扩张与产业链整合

埃斯顿本次上市发行价区间为15.36至17.00港元，每手200股，入场费3,434.29港元，预计于2026年3月9日在港交所主板挂牌上市。本次拟全球发售9678万股，最高募集资金约16.45亿港元。

本次发行成功引入7家基石投资者，合计认购6,691万美元（约5.22亿港元），占全球发售股份的33.40%。基石名单产业色彩浓厚，包括Harvest Oriental、亨通光电国际、Dream'ee HK Fund、至源、Haitian Huayuan、裕祥、前海合众投资等机构。其中，亨通光电（国内光电通信龙头）的参与尤为值得关注，体现了产业链上下游对公司技术实力与市场前景的深度认可。

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关于募资用途方面，招股书中披露，所得款项净额中，约25%将用于扩充全球生产能力（包括波兰制造基地等），约25%用于在全球工业机器人产业链上下游寻求战略联盟、投资及收购机会，约20%投入研发项目以推动下一代技术发展，剩余部分用于提升全球服务能力、偿还贷款及补充营运资金。这一分配清晰体现了公司“内生扩张 外延整合”的双轮驱动战略。

风险关注：周期波动、商誉减值与供应链依赖

下游行业周期波动风险：公司产品作为离散投资项目，需求高度依赖制造业资本开支。2024年业绩下滑即源于工程机械、重工业及光伏等下游行业投资普遍减少。宏观经济及行业周期的波动将持续影响公司业绩表现。

商誉减值风险：截至2025年9月30日，公司商誉账面价值为10.45亿元，主要来自过往收购（如Cloos、Trio等）。2024年已计提商誉减值3.45亿元，若未来被收购子公司业绩未达预期，可能进一步产生减值损失，影响当期利润。

客户与供应链集中度风险：2025年前九个月，前五大客户收入占比升至37.2%（最大客户占比18.0%），客户集中度有所提升。供应链方面，原材料及部件成本占总销售成本超80%，关键部件（如减速器）依赖外部供应，存在采购中断、价格波动等风险。

营运资金管理压力：截至2025年9月30日，公司录得流动负债净额1.71亿元，贸易应收款项及应收票据周转天数虽从2024年的215天降至180天，但仍处较高水平，对营运资金形成压力。

总体来看，埃斯顿作为中国工业机器人领域的领军企业，此次赴港上市备受市场关注。对于投资者而言，其核心价值在于国产替代的龙头地位、多品牌协同的全球布局以及在多个细分领域的领先优势。但需要关注的是，公司业绩仍面临下游行业周期波动、商誉减值压力以及供应链集中等风险因素。上市后，公司如何在巩固国内市场的同时有效管理海外并购资产、平衡研发投入与盈利表现，将是市场持续关注的重点。

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