中国资产折价40-50%也无法套现？全球10大私募巨头遭遇“退出寒冬”

FX168财经报社(北美)讯 在全球利率高企与地缘博弈的双重夹击下，顶级私募股权（PE）机构在中国市场遭遇了前所未有的“退出寒冬”。最新数据显示，包括 KKR、黑石（Blackstone）在内的 10 家全球顶级收购基金，在 2025 年无一例公开披露的中国项目完整退出记录。尽管 2026 年初贝恩资本以 40 亿美元成功转让秦淮数据释放了积极信号，但对于管理着养老金和主权基金数千亿资金的私募巨头来说，这场关于流动性的突围战才刚刚开始。

私募巨头在华遭遇“退出荒”：连续两年回款受阻

全球顶级私募股权收购巨头已连续第二年无法顺利出售其持有的中国公司股权，在世界第二大经济体套现早期投资的努力正面临严峻挑战。

据PitchBook与Dealogic汇总的数据，2025年在中国有投资布局的全球十大并购私募机构中——包括KKR、黑石、CVC，以及TPG、华平投资(Warburg Pincus)、凯雷(Carlyle)、贝恩资本(Bain Capital)、EQT、安宏资本(Advent International)、阿波罗(Apollo)——

没有任何一家在2025年完成“公开披露的、来自中国内地投资组合公司的完整退出”。该统计不包含黑石的房地产交易。

放眼全球，私募股权行业都在为出售项目和重现往日辉煌收益而苦修。高利率压低了资产估值，而行业也进入了更加成熟和竞争激烈的阶段。这意味着私募股权机构难以退出投资，也无法为他们代管资金的养老基金、家族办公室和主权财富基金创造回报。

“全球退出市场都面临巨大压力，中国团队更有责任为资本回笼做出贡献，因此积压了大量待处理项目，”普华永道（PwC）中国内地及香港金融服务主管合伙人费理斯（Matthew Phillips）表示。

退出的匮乏凸显了中国对全球投资者而言仍是充满挑战的商业环境。尽管华盛顿和北京努力缓和贸易紧张局势，但私募股权退出通道的停滞使得投资者难以将资金循环投入其他市场。

“私下交易”与折价甩卖

此次统计的数据涵盖了 TPG、华平投资、凯雷、贝恩资本、殷拓（EQT）、安宏资本和阿波罗等 10 家最大规模的收购机构（数据不含黑石的房地产交易）。

其中，华平投资和另外两家匿名机构向《金融时报》透露，他们在 2025 年曾对中国资产进行过部分减持，但未公开。其他机构则拒绝置评。需要指出的是，上述数据排除了风投型交易的回报，即基金持有少量股份并在随后于香港 IPO 的情况。

面对向投资者回笼资金的压力，私募机构被迫采取更多“创新”方式来变现，包括将公司卖给自己的另一支基金。投资者也越来越多地在二级市场出售其在私募基金中的份额，即所谓的“二级市场销售”。

“中国私募股权生态系统仍遭受严重的流动性缺口，”TR Capital 首席执行官 Paul Robine 表示。由于需求不足、经济疲软以及西方投资者减少，中国资产估值近年来大幅缩水，使得变现极度困难。Robine 指出，过去两年中国基金的普遍折价率高达 40%-50%，而欧洲资产的二级市场折价率仅为 14%。

2026：AI 与香港市场的“破冰”信号

尽管面临挑战，一些巨头仍对亚洲充满信心。殷拓预计其最新的亚洲基金将在 2026 年募集 145 亿美元。收购团队在日、印市场同样活跃，尤其是日本的治理改革和弱势日元吸引了大量外资。

有迹象显示市场可能在今年迎来转机，投资者正热衷于布局中国的 AI 赛道。

标志性案例： 今年 1 月，贝恩资本完成将其中国数据中心业务“秦淮数据”以 40 亿美元 的估值出售给由一家中国工业公司和地方政府基金领衔的财团。这是至少两年来，全球主要私募巨头首次完成的大型退出。

香港 IPO 复苏： 2025 年香港上市融资额约 350 亿美元，这帮助殷拓、华平、凯雷等机构退出了一些早期风投型项目。例如，殷拓去年完全退出了京东工业，而凯雷则从自动驾驶公司文远知行的 IPO 中回笼了资金。

然而，高盛亚洲私募股权主管 Stephanie Hui 对此仍持谨慎态度：“我认为对于大规模收购协议（Buyout）来说，资本市场并非在中国退出的最佳路径。这就像艺术品交易，你只需要一两个愿意接受特定价格的买家（战略收购方），而不是在二级市场上寻求所有人的共识。”