新时空丨软件行业迎来AI技术变革冲击，聚水潭(06687.HK)估值逻辑或面临重构

随着人工智能技术的发展，AI企业逐步从SaaS行业的支持者，变为行业的竞争者，软件行业也迎来了巨大的挑战。

近日，随着海外市场对软件股的恐慌性抛售，让聚水潭(JST)(06687.HK)股价也遭受了巨大打击，自上市以来，公司股价本就表现羸弱，在内外影响下，创下了上市以来的单日最大跌幅。

软件行业迎来抛售潮，公司单日跌幅近12%

2026年2月4日，由AI初创巨头Anthropic推出的新型自动化工具引发了市场对软件股的恐慌性抛售，创下去年美股4月以来跌幅最大的一天。

在海外市场行业表现不佳的情况下，港股也未能幸免。科网股普遍下跌，多只软件类个股大跌。

聚水潭作为全球电商SaaS市场的企业，在2026年2月4日跌幅达到了11.60%。这个下跌的幅度，也是自其2025年10月21日上市以来的单日最大跌幅。

新时空了解到，有分析师指出，目前已经从最初认为AI能“助力增长”，转向质疑AI是否会“彻底取代”传统订阅模式。曾因粘性订阅和稳定续约而备受青睐的软件企业，如今正面临严峻考验，AI不仅可能实现工作流程自动化、压缩定价空间，更降低了新竞争者进入市场的门槛。

摩根大通的分析师在最新发布的报告中表示，一方面，市场参与者担心人工智能的商业化或人工智能泡沫，但另一方面，他们又认为人工智能将终结软件行业。像所有颠覆性变革一样，软件领域也会有赢家和输家，但从外部来看，不可能确定谁是赢家。

2026年2月5日，近日连续下跌的聚水潭下探发弹，盘中一度涨幅超过4%，最终收盘报价22港元/股，日涨幅0.27%，自上市以来累计跌幅达28.10%。

营收增长降速，高毛利率下的业绩持续亏损

公开资料显示，聚水潭成立于2014年，是一家中国电商SaaS供货商，主提供一站式的丰富SaaS产品和服务，提供订单管理、仓储管理、采购管理等核心功能。帮助客户升级业务能力、提高业绩表现并发展跨平台业务，同时降低部署和运营成本。

截至2025年6月30日，聚水潭服务9.3万个SaaS客户。经过11年发展，2024年处理了约330亿份电商订单，相当于日均处理近1亿笔订单。

根据灼识咨询的资料显示，按2024年电商SaaS ERP的相关收入计，公司是中国最大的电商SaaS ERP供货商，市场份额达24.4%；按2024年SaaS总收入计，是中国最大的电商运营SaaS供货商，市场份额达8.7%。按2024年相关收入计，也是中国第二大电商SaaS提供商，市场份额7.1%。

在业绩表现上，聚水潭营收从2022年的5.23亿元增长至2024年的9.10亿元，复合年增长率达31.9%。在这期间，公司的毛利率也在持续改善，也从2022年的52.3%提升至2025年上半年的71.8%。

不过2022年、2023年、2024年，公司经营亏损分别为3.7亿、2.39亿、6209万，依旧处于亏损状态。2025年上半年，公司营收为5.24亿元，较上年同期增长24.5%，增速有所下滑，期内亏损为3954万元，亏损较去年同期有所收窄。

新时空了解到，聚水潭在香港公开发售部分获得约1953倍认购，创下年内SaaS行业IPO认购热度新高。公司还引入了13家基石投资者，包括Blue Lake Capital、红杉中国等知名机构，合计认购金额约1.3亿美元。

人工智能技术下，软件行业迎来新挑战

在聚水潭上市之际，SaaS行业也在AI技术下，迎来了巨大的改变。

新时空了解到，传统SaaS的核心优势在于可预测的订阅收入和高客户粘性，AI的出现正在动摇了这一根基。

据了解，AI编程（Vibe Coding） 可以让非程序员也能快速搭建定制化软件，大幅降低开发门槛，这也导致客户不再需要购买一个通用的CRM或HRM系统，而是可以用AI按需生成专属工具。

这样意味着，SaaS公司的角色可能会从持续提供服务的合作伙伴，退化为一次性交付的标准化产品供应商，失去了持续收费的能力 。

2025年以来，OpenAI随着自主研发的基于AI的销售、支持和合同工具陆续推出， 不再仅仅为SaaS市场提供幕后技术支持，而是与其展开竞争。它正将AI直接嵌入到销售、支持和文档分析等日常流程中，从此前的SaaS行业支持者，逐步加入参与竞争。

除了众所周知的AI巨头OpenAI外，2025年以来，Anthropic的AI编程工具Claude Code以及Manus等能够自主完成复杂任务的AI Agent，加速走向商业化落地。

新时空了解到，Anthropic在1月12日发布了AI办公工具Claude Cowork，能够让企业客户根据特定角色和工作流程定制Agent，打造出真正的“数字员工”。

随着AI企业的一系列工具的推出，也让软件行业的“替代危机”达到顶峰。除了我们目前直观感受到的软件行业股价大跌以外，彭博社数据显示，在今年的美股财报季中，标普500成分股中只有71%的软件公司营收超预期，低于科技行业85%的平均比例。

Jefferies分析师表示，目前已有悲观的观点认为，软件行业的未来堪比纸媒或百货商店。展望2026年或2027年的数据，已很难看到任何上升空间。

新时空声明： 本内容为新时空原创内容，复制、转载或以其他任何方式使用本内容，须注明来源“新时空”或“NewTimeSpace”。新时空及授权的第三方信息提供者竭力确保数据准确可靠，但不保证数据绝对正确。本內容仅供参考，不构成任何投资建议，交易风险自担。

本文转载自新时空，原文链接:https://www.newtimespace.com/zh-cn/research/1373159.html