全球宽松周期正接近尾声，美联储这次被撇开了？

FX168财经报社(亚太)讯 全球利率周期正在转向，即便美联储本周如期降息并暗示未来可能再降一次，其他主要经济体的借贷成本却再度上行。这一变化或将迫使市场下调对未来12个月全球经济与金融市场的乐观预期。

在这种背景下，无论市场对2026年的情境如何设想，“债券之年”大概率难以出现；若利率拐点在缺乏美联储推动的情况下提前到来，美元同样难以占据主导。

尽管未出现突发性冲击，全球融资环境正明显趋紧。投资者愈发确信全球宽松周期接近尾声，并开始押注下一个加息周期何时浮现。

本周，多家央行纷纷传递更趋强硬的信号。欧洲央行内部“鹰派”官员暗示下一步或为加息；澳洲联储明确表示降息周期已结束；加拿大央行与新西兰联储亦发出类似暗示。与此同时，日本央行被普遍预计将在下周再次上调关键政策利率。

即便主要央行明年按兵不动，期限两年以上的债券市场仍需重新定价，以反映未来利率路径。

从10年期政府债收益率来看，各主要市场的利率再度走高。日本10年期国债收益率触及18年高位，澳大利亚升至两年新高，加拿大本月已上行30个基点，美国国债收益率亦升至三个月高位，尽管美联储仍处于降息过程中。

BMO策略师 Laurence Mutkin 指出，这些走势反映出降息周期即将结束。他提到，本月全球“2年期-2年期远期利率”显著上升，显示市场对“中性利率”形成更平衡的判断。例如，德国该项远期指标本周升至2.61%，高于当前欧洲央行2%的政策利率；澳大利亚的对应指标更升至4.5%，高于当前3.6%的官方现金利率。

从更广泛的角度来看，全球利率环境正在再次收紧。根据彭博数据，全球主权与企业债券的综合收益率六周内已上升25个基点，升至7月以来高点；其中国债子指数也创下1月以来最高水平。

尽管市场对未来政策路径的押注相对温和，目前仅计入日本再加息一次、澳大利亚与新西兰各一次的加息预期，欧洲央行与加拿大央行预计维持不变，美联储与英国央行则仍被认为会继续降息，但债市已表现出“周期终结”式的紧张情绪。

随着疫情后通胀回落及利率高位波动趋于缓和，市场对政府债务扩张的担忧一度减弱。然而若这一缓冲结束，债市基本面脆弱性将再度暴露。

美国、日本、德国、中国及加拿大等主要经济体将在明年实施财政刺激，而企业在人工智能投资、并购活动升温的推动下，融资需求亦将显著上升。这些因素将与原本偏高的企业信贷利差形成挤压。

华盛顿国际金融协会（IIF）最新数据显示，全球债务总规模在今年第三季度再创新高，逼近346万亿美元。虽然债务总额创纪录，但占全球GDP的比重仍约310%，低于疫情初期触及的近340%峰值。

报告指出，中国与美国仍是政府债务增加的主要来源，其次为法国、意大利和巴西。非金融企业债务则接近100万亿美元，全球家庭债务升至64万亿美元。

今年市场热门交易之一是押注债券收益率曲线陡峭化，即在官方利率持续下降的背景下，中长端收益率因债务增加而上行。然而随着短端利率再度攀升，市场已出现所谓“熊市趋平”——收益率在曲线各期限上升，但短端涨幅更大，这对债券资产构成压力。

除非出现新的冲击，或类似“人工智能泡沫破裂”的事件，否则债市短期内难以重新获得明显优势。