本文刊发在纽约时报，作者杰夫·索默是时报的金融专栏作者。
Photo by
Kostiantyn Li on
Unsplash
美国股市令人惊叹。尽管特朗普政府出台了诸多破坏性政策，市场依然找到繁荣的路。科技股飙升，受益于对先进人工智能的强烈预期。英伟达作为众多人工智能芯片的制造商，在今年夏天突破了新的市值门槛，成为首个市值超过4万亿美元的公司，目前占标普500指数总市值的约8%。
英伟达在市场中的占比，超过了明尼阿波利斯的独立金融研究机构Leuthold Group在过去35年所追踪的任何公司。
但不只是英伟达。
根据FactSet的数据，美国市场上还有另外九家公司市值超过1万亿美元。除了巴菲特的伯克希尔·哈撒韦以外，其他都是广义上的科技公司。微软和苹果的市值都超过了3万亿美元；Alphabet（谷歌）和Meta（脸书）超过2万亿美元；还有博通，另一家大型芯片制造商，以及特斯拉（虽是汽车公司，但也具有科技特性）。伯克希尔·哈撒韦以约1万亿美元的市值位列榜单末尾。
科技主导市场。早在1999年互联网泡沫时期，就可以这样说，如今更是如此：如今的股市集中度更高，科技股的权重极重。
那些在投资组合中重配科技股的投资者——如今也包括通过指数基金持有整个市场的所有投资者——都获得了可观回报。
但当股市如此失衡，风险也随之而来。
走向极端
在4月，特朗普政府施加自上世纪30年代以来最高的关税，引发股市大跌后，标普500指数依然迎来了出人意料的强劲表现。今年的大部分涨幅来自科技板块。
据标普道琼斯指数公司的高级指数分析师霍华德·西尔弗布拉特表示，截至7月，由英伟达、微软、博通、Palantir Technologies和甲骨文领衔的信息技术板块，占标普500指数8.6%总回报的近54%。
Meta、Netflix和亚马逊所在的通信服务板块，则贡献了另外15.4%。这两个科技板块合计，占整个指数回报的近70%。
从个股来看，市场集中度更高。英伟达是最大的推动力，占标普500总回报的26.2%。接下来的四家公司分别是：
微软，占21.6%。
Meta，占9.8%。
博通，占8.3%。
Palantir，占4.5%。
事实上，这些数据甚至低估了英伟达在市场中的核心地位。这家公司既是关键推动者，又是发展先进生成式人工智能竞赛中的最大受益者。这种人工智能将在某些方面超越人类智能。军备竞赛已经展开。Alphabet、微软、Meta和亚马逊已宣布，今年将合计投入4000亿美元用于资本支出，其中大部分用于人工智能基础设施建设。
电力公司股价和科技股一起上涨，因为人工智能数据中心需要大量能源。虽然这对环境和消费者的电费账单都不利，但如果人工智能运算能力要持续提升，这是不可避免的。
目前，大部分人工智能相关支出都流向英伟达。这家公司盈利能力极强，增长迅猛，为投资者带来惊人的回报。根据FactSet的数据，过去五年，包括分红在内，年化回报超过70%。
今年以来，英伟达股价上涨了约30%。公司将于周三发布财报，市场普遍预计表现将非常亮眼。但如果英伟达未能达成预期，情况可能急转直下。这个由人工智能概念主导、占据整个市场核心的股票生态，很可能会立刻受到冲击。
从某些指标来看，英伟达持续盈利的能力，如今对整个股市的重要性，甚至超过美联储是否在下次会议中降息。这话并不夸张——毕竟，美联储的影响力巨大。
高估值正向市场其他部分渗透。以Palantir为例，这家公司运用先进技术，为美国军方和众多大型企业提供咨询服务，也协助特朗普政府收集并整理数百万美国人的个人信息。
Palantir成为今年标普500指数中表现最好的公司，涨幅超过100%。交易者将其股价推高到了超现实的水平。根据FactSet的数据，这家公司市盈率超过570，是标普500平均市盈率的约20倍。
《经济学人》杂志最近一篇文章指出，“Palantir可能是史上估值最高的公司。”
我不至于这样断言。毕竟，Palantir确实实现了可观盈利。当然，首席执行官亚历克斯·卡普的收入也同样可观，他在《纽约时报》最新统计中位列上市公司美国高管薪酬榜首。
过去与现在
互联网泡沫时代，许多炙手可热的科技公司从未实现盈利。
我想到Pets.com，这家公司在1999和2000年因电视广告中玩具狗Sock Puppet而家喻户晓。但因轰然倒塌而声名狼藉，成为投机泡沫的象征。2000年破产后，许多投资者损失惨重。
将当年那些亏损公司与如今这些盈利但估值极高的公司相比，并不合适。今天的情况完全不同。
但就市场集中度而言，如今的格局更加令人忧虑。1999年，微软是市值最大的公司，但在标普500中的权重仅为4.9%。根据西尔弗布拉特的数据，当年对指数总回报的贡献是11.9%。
当年其他权重股及其对21%年度回报的贡献如下：
思科系统，10%。
通用电气，8.4%。
沃尔玛，6.1%。
甲骨文，5.7%。
这五家公司合计贡献了标普500指数当年总回报的42.1%，虽然已经是很高的比例，但与如今前五大公司贡献超过70%相比，仍显逊色。
如果这些对市场至关重要的公司——或者说是特朗普的经济——出现任何问题，市场可能就失去了根基。
因此，投资者应在全球范围内分散投资，包括债券和股票，并为这个异常市场的反转做好准备。
